Coste del capital
El coste de las acciones ordinarias
Es la mínima tasa de rendimiento que la empresa ha de obtener sobre la parte de cada proyecto de inversión financiada con capital propio
a fin de conservar sin cambio la cotización de sus acciones.
éste será el mayor, de todos los costes de la financiación empresarial, debido a que es el que tiene un mayor riesgo asociado
A la hora de que la empresa obtenga recursos financieros provenientes de sus propietarios
se hace necesario distinguir dos vías por las que dicha financiación transcurre:
La retención de beneficios
la ampliación de capital mediante la emisión de nuevas acciones
el coste de ambos sistemas de captación de recursos financieros.
La retención de beneficios
por lógica
el objetivo de la empresa
maximizar la riqueza de sus accionistas ordinarios,
la tasa de rendimiento requerida de los accionistas
debería ser igual al rendimiento esperado de la mejor inversión disponible
Para medir el rendimiento requerido utilizaremos tres aproximaciones
1º. el modelo del crecimiento de los dividendos
2º. el modelo de valoración de activos financieros
3º. el modelo de valoración a través del arbitraje
El modelo del crecimiento de los dividendos
La tasa de rendimiento requerida de la inversión en acciones ordinarias se puede medir a través de la corriente de dividendos
que espera recibir el propietario de una acción
para lo cual utilizaremos el modelo de Gordon-Shapiro que parte
del supuesto de que el precio teórico de una acción es igual al valor actual de los dividendos futuros que ella es capaz de proporcionar
los dividendos crecerán a una tasa
media constante
acumulativa
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM)
Este modelo parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor
es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo
más una prima de riesgo
dónde el único riesgo importante es el riesgo sistemático
dicho riesgo se mide a través del coeficiente de volatilidad conocido como beta
La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la variación del rendimiento del mercado
El valor del coeficiente de volatilidad beta depende de tres variables
El tipo de negocio
El apalancamiento operativo de la empresa
El apalancamiento financiero
La polémica sobre la validez de la beta
los rendimientos de los títulos se relacionan inversamente con el tamaño de una empresa
medido éste a través
de su capitalización bursátil
que tienen una relación positiva con el ratio
explican el rendimiento financiero de los títulos mejor que la propia beta
podemos estimar
de una forma rápida
más fiable el valor del rendimiento mínimo exigido a las acciones de una empresa.
CAPM sigue siendo el modelo de valoración más ampliamente utilizado
por su gran sencillez y la lógica en la que se basa
El modelo de la valoración por arbitraje (APM)
es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros
se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado
El modelo se basa en la idea de que los precios de los títulos se ajustan conforme los inversores construyen
carteras de valores que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje
Según esta teoría la rentabilidad de cada acción
depende
de las influencias exógenas de una serie de factores macroeconómicos
de una serie de perturbaciones específicas de cada compañía en particular
para cada acción hay dos fuentes de riesgo
La primera es la que proviene de los efectos macroeconómicos que no pueden ser eliminados mediante la diversificación
es que el riesgo proviene de posibles sucesos que son específicos de cada empresa; éste tipo de riesgo es eliminable a través de la diversificación
factores más comúnmente utilizados son
El nivel de actividad industrial
La tasa de interés real a corto plazo
La tasa de inflación a corto plazo
La tasa de inflación a largo plazo
El riesgo de insolvencia
La ampliación de capital
deberemos tener en cuenta la tasa de rendimiento requerida por los inversores de cara a convertirse en accionistas de la empresa
El cálculo de la tasa requerida o coste de las nuevas acciones
utilizará los mismos modelos que el cálculo del coste de los beneficios retenidos
El coste de las acciones preferentes
Las acciones preferentes o privilegiadas
son un tipo de títulos que se encuentran "a caballo"
entre
las obligaciones
las acciones ordinarias
parecen a
las primeras
en cuanto que pagan un dividendo constante
las segundas
en cuanto que el dividendo no es deducible fiscalmente
no es obligatorio pagarlo si hay pérdidas
La cantidad pagada en concepto de dividendos suele ser
constante
se paga previamente al pago de dividendos a los accionistas ordinarios
Su coste vendrá dado por la relación existente entre
el dividendo a pagar a la acción preferente
el precio de mercado de dicha acción
donde habrá que detraerle los costes de emisión
El coste de los recursos financieros ajenos
Los recursos financieros ajenos
pueden provenir de diversas fuentes
diversas fuentes
deuda principal
deuda subordinada
deuda denominada en moneda extranjera
arrendamientos financieros
diferentes variaciones
que posean tipos de interés variable con tipos máximos o mínimos
que existan acuerdos de permutas financieras
Para calcular la tasa de rendimiento requerida de una obligación
el valor teórico de
cualquier activo
está basado en
el valor actualizado de los flujos de caja que promete generar en el futuro
deberemos conocer
el precio de mercado de la obligación en cuestión al día de hoy
cuáles van a ser sus pagos por intereses
cuándo se van a producir
precio de reembolso al final de su vida
el rendimiento hasta el vencimiento vendrá dado por la siguiente expresión matemática:
P0 = C1/ (1+ r)+ C2 /(1+ r)2+ ....+ Cn + Pn /(1+ r)n
La determinación del coste de cada fuente financiera
para la obtención del coste del capital
1º. El cálculo del coste de cada fuente financiera individualmente considerada.
2º. La determinación del porcentaje de cada fuente financiera en el total de la financiación de las inversiones futuras
3º. El cálculo del coste medio ponderado
componentes principales de la financiación empresarial de cara al cálculo del coste del capital
el coste del capital deberá
de ser consistente
con ser consistente con el procedimiento de valoración de la empresa
con la definición de los flujos de caja que van a ser descontados
para ello deberá cumplir los siguientes requisitos
Ser una media ponderada de los costes de todas las fuentes financieras de la empresa
Ser calculado después de
impuestos
s flujos de caja prometidos por el proyecto de inversión
Utilizar tasas nominales de rendimiento
construidas a partir de
las tasas reales
la inflación esperada
Deberá estar ajustado al riesgo sistemático de cada proveedor de fondos
puesto que él esperará
un rendimiento apropiado al riesgo que corre
que no puede eliminar mediante una diversificación eficiente.
Las ponderaciones deberán calcularse a través de los valores de mercado de las diferentes fuentes financieras
Estar sujeto a variaciones a través del período de previsión de los flujos de caja
debido a las alteraciones que puedan ocurrir
en el nivel esperado de inflación
en el riesgo sistemático
en la estructura de capital de la empresa.
Los tipos de recursos financieros
fuentes financieras a corto plazo
nos referiremos
efectos comerciales a pagar
proveedores
acreedores
sueldos y salarios
impuestos devengados
surgen de operaciones normales de la empresa
de tal manera que si las ventas aumentan
ellas aumentan también
recursos financieros
a corto plazo
no deberán ser incluidos en el cálculo del coste del capital de la empresa.
nos interesarán
necesarios para acometer la inversión
los necesarios para financiar el incremento del fondo de rotación
lo serán a medio-largo plazo
Subtopic
sólo utilizaremos para
el cálculo del coste del capital medio ponderado las deudas a medio-largo plazo
las acciones preferentes
las acciones ordinarias
para financiar una inversión a largo plazo
ya sea en su totalidad, o sólo en parte
a través
de recursos financieros a corto plazo
es una política bastante arriesgada
podría poner en peligro
la realización de la inversión
la vida de la propia empresa
El coste del capital medio ponderado
El cálculo de las ponderaciones
si se trata de averiguar cuál es el coste de la financiación utilizada en la empresa
tendremos que calcular un coste medio ponderado de las diferentes fuentes
estas
deberán reflejar el peso que cada tipo de financiación tiene en el total de la misma
cómo es la estructura financiera de la empresa
Cuando calculemos las ponderaciones deberemos
valorar a las diversas fuentes financieras por su valor de mercado, que representa
tiene en cuenta los efectos debidos a los cambios en las condiciones del mercado
de los precios de cada título
El cálculo del coste del capital medio ponderad
Una vez que disponemos del
coste de las diversas fuentes financieras
de sus ponderaciones
podremos pasar a calcular el coste del capital medio ponderado
mediante
k0 = k'i x (D/V) + kp x (P/V) + ke x (A/V)
El coste del capital marginal ponderado
El coste de la autofinanciación por mantenimiento
fuente de recursos financieros
consiste en los fondos provenientes de la amortización de sus activos fijos
las amortizaciones indican
el coste de la depreciación de dichos activos
los recursos provenientes de las mismas deberán ser utilizados
necesitaremos conocer el coste de esta fuente financiera.
El coste de las amortizaciones
deberá ser igual al coste del capital medio ponderado antes de realizar una nueva emisión de acciones
El cálculo del coste del capital a través de la beta de los activos
modelo CAPM también puede servir para calcular el coste del capital de la empresa
Concepto
Este indica aquélla mínima tasa de rendimiento
que permite a la empresa
hacer frente al coste de los recursos financieros
necesarios para acometer la inversión
Es la tasa de rendimiento interno
que una empresa
deberá pagar a los inversores
para incitarles
a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella
acciones ordinarias
acciones preferentes
obligaciones
préstamos
es uno de los factores principales
de la
determinación del valor de la empresa
La importancia de conocer el coste del capital
Las razones son:
La maximización del valor de la empresa
El análisis de los proyectos de inversión
la refinanciación de la deuda
la gestión del fondo de rotación de la empresa
conocer el valor del coste del capital
estimación del coste del capital
1º. Los factores que determinan el coste del capital
2º. Los supuestos básicos del modelo del coste del capital
3º. Los tipos de recursos financieros
4º. La determinación del coste de cada fuente financiera
5º. El cálculo del coste del capital medio ponderado
Los factores que determinan el coste del capital
factores que inciden
la cantidad de financiación
Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan
el coste del capital de la empresa varía
Por ejemplo
cada vez que se emiten títulos
la empresa solicita un volumen de financiación grande
cuanto mayor volumen de acciones se emita
mayor será el descenso del precio
lo que redundará en un aumento del coste del capital
las condiciones financieras y operativas
El riesgo
también procede de las decisiones realizadas en la empresa
se divide
riesgo económico
hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la empresa
depende de las decisiones de inversión de la empresa
se refiere a la variación
en el rendimiento obtenido
por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de financiación
uso de la deuda
acciones preferentes
Cada vez que estos aumentan
también lo hace
el rendimiento requerido
el coste del capital
las condiciones del mercado
Cuando el riesgo del proyecto aumenta
el inversor exigirá una mayor tasa de rendimiento
cuanto mayor sea el riesgo
mayor será dicha prima
las condiciones económicas
Este factor determina
la demanda
la oferta de capital
el nivel esperado de inflación
Esta variable económica
viene reflejada
en el tipo de interés sin riesgo
se compone
tipo de interés real pagado por el Estado
la tasa de inflación esperada
coste del capital de la empresa
es función de
la oferta
demanda de dinero
riesgo de la empresa
Los supuestos básicos del modelo del coste del capital
supuestos básicos que simplifiquen su cálculo
El riesgo económico no varía.
riesgo económico
de una empresa se define
como la posible variabilidad de los rendimientos de una inversión
el nivel de riesgo viene determinado por
la política de inversiones
por la directiva de la compañía
función
la tasa de rendimiento requerida sobre los títulos de una empresa
el coste del capital de la empresa
el coste del capital es un criterio de inversión
apropiado sólo para aquellos proyectos de inversión
que tienen un riesgo económico
similar al de los activos existentes en la empresa
La estructura de capital no varía
riesgo financiero
riesgo adicional que tienen los accionistas ordinarios
como resultado de
la decisión de financiar los proyectos de inversión
mediante
deuda
acciones preferentes
el coeficiente de endeudamiento
relación entre
recursos ajenos a medio-largo plazo
recursos propios
aumenta
también asciende la posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente al servicio de la deuda
y ello se refleja
en un incremento del riesgo financiero
la tasa de rendimiento requerida por los inversores
en las diferentes fuentes financieras de la empresa
La política de dividendos no varía
los dividendos
aumentan indefinidamente a una tasa anual constante
Con objeto de
simplificar el cálculo del coste del capital de una empresa
crecimiento que
es función de la capacidad generadora de beneficios de la empresa
no de un aumento de la tasa de reparto de beneficios