PRINCIPIOS DE LA ADMINISTRACION

Flujos de efectivo
del presupuesto de capital

El proceso de decisión del presupuesto
de capital

Motivos del gasto de capital

El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar llas inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios.

Pasos del proceso

Los gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de los gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otro beneficio menos tangible durante un periodo prolongado. describe brevemente los motivos principales para realizar gastos de capital.

Terminología básica

Terminología básica
Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con el proceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta terminología básica. Además,

presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar el análisis en el resto

proyectos independientes

Flujos de efectivo adicionales
(salidas o entradas). Proyectos
en los que los flujos de efectivo
no tienen relación o son
independientes uno del otro; la
aceptación de uno no elimina a
los otros para ser tomados en
cuenta.

proyectos mutuamente
excluyentes

Proyectos que compiten entre
sí, de tal manera que la
aceptación de uno elimina a
todos los demás proyectos que
tienen una función similar para
ser tomados en cuenta.

fondos ilimitados

Situación financiera en la que
una empresa tiene la capacidad
de aceptar todos los proyectos
independientes que proporcionen
un retorno aceptable.

racionamiento de capital

Situación financiera en la que
una empresa tiene sólo cierta
cantidad fija de dinero
disponible para los gastos de
capital y muchos proyectos
compiten por este dinero.

método de aceptación-rechazo

Evaluación de las propuestas de
los gastos de capital para
determinar si cumplen con los
criterios de aceptación mínimos
de la empresa.

método de clasificación

Clasificación de proyectos de
gastos de capital de acuerdo
con cierta medida
predeterminada, como la tasa
de retorno.

Los flujos de efectivo relevantes

Componentes principales de los flujos
de efectivobásica

Todos los proyectos (ya sean para expansión, reem-
plazo, renovación o algún otro propósito) tienen los dos primeros componentes. Sin

embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivo terminal.

Decisiones de expansión y reemplazo

Subtopic

después de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto.

La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reem-

plazo es más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de

efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto.

Costos hundidos y costos de oportunidad

Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor
uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan flujos de efectivo que

no se obtendrán por emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, to-
dos los costos de oportunidad deben incluirse como salidas de efectivo al determinar

los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.

Presupuesto de capital internacional

A pesar de las dificultades anteriores, la inversión extranjera directa, que implica
la transferencia de activos de capital, administrativos y técnicos a un país extranjero,
ha aumentado en años recientes.

Cálculo de la inversión inicial

Costo de instalación del nuevo activo

El Servicio de Rentas Internas (IRS, por sus siglas en inglés, Internal Revenue Service)
exige que la empresa sume los costos de instalación al precio de compra de un activo
para determinar su valor depreciable, el cual se eroga durante un periodo de años. El
costo instalado del nuevo activo, que se calcula sumando el costo del nuevo activo a
sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable.

Beneficios después de impuestos obtenidos
de la venta del activo existente

cualquier impuesto aplicable o devolución de impuestos con relación a su venta. Los beneficios obtenidos por la venta de un activo existente son las entradas de efectivo netas que el activo proporciona. Este monto es neto de cualquier costo incurrido en el proceso de eliminación del activo. En estos costos de eliminación están incluidos los costos de limpieza, como los relacionados con la eliminación y el desecho
de desperdicios químicos y nucleares. Estos costos pueden no ser insignificantes.

Valor en libros

Normas fiscales básicas

Venta del activo en su valor en libros

Venta del activo en menos de su valor en libros

Cambio en el capital de trabajo neto

El capital de trabajo neto es el monto al que los activos corrientes de una empresa exce-
den a sus pasivos corrientes. Este tema se analiza en detalle en el capítulo 13, pero, en

este momento, es importante hacer la observación de que los cambios en el capital de

trabajo neto ocurren con frecuencia en las decisiones del gasto de capital.

Cálculo de la inversión inicial

Muchas otras consideraciones hay que tomar en cuenta en el cálculo de la inversión

inicial. El ejemplo siguiente presenta el cálculo de la inversión inicial, según el forma-
to

Cálculo de las entradas de efectivo
operativas

Interpretación del término después
de impuestos

Los beneficios esperados de los gastos de capital propuestos deben medirse después de
impuestos porque la empresa no podrá usar ningún beneficio hasta que haya cumplido
con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos dependen del ingreso gravable de la empresa, por lo que es necesario deducir impuestos antes de realizar comparaciones
entre las inversiones propuestas para que exista consistencia al evaluar los gastos de
capital alternos.

Interpretación del término entradas
de efectivo

operativas. El cálculo básico requiere sumar la

depreciación y otros gastos no en efectivo (amortización y depleción), deducidos co-
mo gastos en el estado de resultados de la empresa, a las utilidades netas después de

impuestos. Como la depreciación se encuentra comúnmente en los estados de resulta-
dos, es el único gasto no en efectivo que consideramos.

Interpretación del término incremental

El paso final al calcular las entradas de efectivo operativas de un proyecto de reemplazo
propuesto consiste en calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes). Las
entradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque sólo nos interesa
el cambio en las entradas de efectivo operativas que se derivan del proyecto propuesto.

Cálculo del flujo de efectivo terminal

Beneficios obtenidos de la venta de activos

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados

con frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo de eli-
minación o limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo,

deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente.

Impuestos sobre la venta de activos

Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte

del cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los im-
puestos en la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los pro-
yectos de reemplazo, y sólo en el nuevo activo en los demás casos.

Cambio en el capital de trabajo neto

Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de

trabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efec-
tivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier

inversión inicial del capital de trabajo neto.

Técnicas del presupuesto
de capital: certeza y riesgo

Técnicas del presupuesto de capital

Flujos de efectivo relevantes de Bennett
Company

Usaremos un problema básico para ilustrar todas las técnicas escritas en este capítulo.
El problema concierne a Bennett Company, una empresa mediana fabricante de metal
que contempla en la actualidad dos proyectos: el proyecto

Periodo de recuperación de la inversión

periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las inversiones propuestas. El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo. En el caso de una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.

Criterios de decisión

Subtopic

Ventajas y desventajas de los periodos de recuperación de la inversión

Subtopic

Valor presente neto (VPN)

Como el valor presente neto (VPN) toma en cuenta en forma explícita el valor tempo-
ral del dinero, se considera una técnica del presupuesto de capital compleja. Todas es-
tas técnicas descuentan, en una forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a

una tasa específica. Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento, rendi-
miento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo

que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca

sin cambios.

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Técnica compleja del
presupuesto de capital; tasa de
descuento que iguala el VPN de
una oportunidad de inversión a
0 dólares (debido a que el valor
presente de las entradas de
efectivo es igual a la inversión
inicial); es la tasa de
rendimiento anual compuesta
que la empresa ganará si
invierte en el proyecto y recibe
las entradas de efectivo
esperadas.

Comparación de las técnicas
de VPN y TIR

Perfiles del valor presente neto

Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto
que representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son

útiles para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificacio-
nes conflictivas. Se ilustran mejor con un ejemplo.

Clasificaciones conflictivas

Conflictos en la clasificación
dada a un proyecto por el valor
presente neto (VPN) y la tasa
interna de rendimiento (TIR),
como resultado de las
diferencias en la magnitud de
los flujos de efectivo y el
momento en que ocurren.

¿Cuál es el mejor método?

Muchas empresas usan las técnicas de VPN y TIR porque la tecnología actual facilita

su cálculo. Aunque es difícil elegir un método sobre el otro porque las fortalezas teó-
ricas y prácticas de los métodos difieren. Es obvio que conviene considerar las técnicas

del VPN y TIR en cada una de estos aspectos.

Aspecto teórico

Además, ciertas propiedades matemáticas pueden ocasionar que un proyecto conun patrón no convencional de flujos de efectivo tenga TIR múltiples, es decir, más deuna TIR. Matemáticamente, el número máximo de raíces reales para una ecuación esigual a su número de cambios de signo. Considere una ecuación como x2 5x 6 0,que tiene dos cambios de signo en sus coeficientes, de positivo (x2) a negativo (5x)y después de negativo (5x) a positivo (6). Si factorizamos la ecuación (recuerde lafactorización de las matemáticas de secundaria), obtenemos (x – 2) (x – 3), lo quesignifica que x puede ser igual a 2 o 3, es decir, existen dos valores correctos para x.Sustituya estos valores en la ecuación y verá que ambos funcionan.

Aspecto práctico

La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica del VPN, los administradores
financieros prefieren usar la TIR.6 Esta preferencia se debe a la disposición general de
las personas de negocios hacia las tasas de rendimiento más que a los rendimientos en
dólares reales. Como las tasas de interés, la rentabilidad, etcétera, se expresan con
mayor frecuencia como tasas de rendimiento anuales, el uso de la TIR tiene sentido
para los administradores que toman las decisiones financieras. Consideran al VPN
menos intuitivo porque no mide los beneficios relacionados con el monto invertido.
Como existen diversas técnicas para evitar los errores de la TIR, su uso difundido no
implica una falta de sofisticación de parte de estos administradores. Es evidente que
los analistas financieros corporativos son responsables de identificar y resolver los
problemas relacionados con la TIR antes de que los administradores la usen como
una técnica de decisión.

Aspectos adicionales: opciones reales
y racionamiento de capital

Reconocimiento de las opciones reales

Al reconocer de manera explícita estas opciones en la toma de decisiones del presupuesto de capital, los administradores pueden tomar mejores decisiones, más estratégicas, que consideren por adelantado el impacto económico de ciertas acciones contingentes en el flujo de efectivo y riesgo de los proyectos. El reconocimiento explícito de las opciones reales incluidas en los proyectos de su presupuesto de capital hará que el VPN estratégico del proyecto difiera de su VPN tradicional, como lo indica

VPNestratégico = VPNtradicional +valor de las opciones reales

Selección de proyectos con racionamiento
de capital

El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que
proporciona el valor presente neto general más alto y no requiere más dinero que lo
presupuestado. Como un prerrequisito al racionamiento de capital, se deben elegir los
mejores proyectos mutuamente excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos
independientes. Aquí se analizan dos métodos básicos para la selección de proyectos con
racionamiento de capital.

Método de la tasa interna de rendimiento

Método para el racionamiento
de capital que implica graficar
las TIR de proyectos en orden
descendente frente a la
inversión total en dólares para
determinar el grupo de
proyectos aceptables.

Método del valor presente neto

Método para el racionamiento
de capital que se basa en el
uso de valores presentes para
determinar el grupo de
proyectos que incrementará al
máximo la riqueza de los
propietarios.

Métodos conductuales para
enfrentar el riesgo

Análisis de sensibilidad y análisis
de escenarios

El análisis de sensibilidad y de escenarios son dos métodos para enfrentar el riesgo

que captan el grado de variación de las entradas de efectivo y los VPN. Como se co-
mentó en el capítulo 5, el análisis de sensibilidad es un método conductual que usa di-
versos valores posibles para una variable específica, como las entradas de efectivo,

para evaluar el impacto de esa variable en el rendimiento de la empresa, medido aquí
por medio del VPN. Con frecuencia, esta técnica es útil para tener una sensación del
grado de variación del rendimiento en respuesta a los cambios de una variable clave. En
el presupuesto de capital, uno de los métodos de sensibilidad más comunes consiste en

determinar los VPN relacionados con el cálculo pesimista (peor), más probable (espe-
rado), y optimista (mejor) de la entrada de efectivo. El intervalo se determina restando

el resultado pesimista del VPN del resultado optimista del VPN.

Subtopic

Árboles de decisión

Método conductual que usa
diagramas para trazar mapas de
las diversas alternativas de
decisión de inversión y
rendimiento, junto con sus
probabilidades de ocurrir.

Convoy, Inc., una empresa fabricante de marcos para cuadros, desea elegir entre dos
proyectos igualmente arriesgados, I y J. Para tomar esta decisión, la administración de
Convoy reunió los datos necesarios, los cuales se representan en el árbol de decisión

de la figura 9.6. El proyecto I requiere una inversión inicial de 120,000 dólares; la co-
lumna 4 muestra el valor presente esperado resultante de las entradas de efectivo de

130,000 dólares. Por ejemplo, el valor presente neto esperado del proyecto I, que se

calcula bajo el árbol de decisión, es de 10,000 dólares. El valor presente neto espera-
do del proyecto J se determina de manera similar. El proyecto J es preferible porque

ofrece un VPN más alto de 15,000 dólares.

Simulación

Método conductual basado en
estadísticas que aplica
distribuciones de probabilidad
predeterminadas y números al
azar para calcular resultados
arriesgados.

Tasas de descuento ajustadas
al riesgo

Beneficios obtenidos de la venta de activos

Determinación de las tasas de descuento

Tasa de rendimiento que debe
ganar un proyecto específico
para compensar de manera
adecuada a los propietarios de
la empresa, es decir, para
mantener o mejorar el precio de
las acciones de la empresa.

(1 1 RADR) NPV 5 a t 2 CF0

ajustadas al riesgo (RADR)

Subtopic

El costo de capital

Introducción al costo de capital

El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo
futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan
fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de

financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda (financia-
miento) el día de hoy, es probable que deba usar alguna forma de capital propio, como

acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos.

Costo de la deuda antes de impuestos

Uso de cotizaciones de costos

Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a
la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón. Por ejemplo, un
bono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento que gana beneficios iguales al
valor a la par de 1,000 dólares del bono tendría un costo antes de impuestos, kd, del
10 por ciento.

Cálculo del costo

Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa in-
terna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del

emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con
la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error,3

Costo de la deuda después de impuestos

Como se comentó anteriormente, el costo específico del financiamiento debe estable-
cerse después de impuestos. Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos,

disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la deuda después de impues-
tos, ki

, se determina multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa
fiscal, T, como se muestra en la siguiente ecuación:

kikd(1T)

El costo de acciones preferentes

Cálculo del costo de las acciones
preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la em-
presa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos

establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.

Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, se espera que los benefi-
cios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo ilimitado.

Dividendos de las acciones preferentes

En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una
tasa porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal,
de las acciones que iguala al dividendo anual.

Cálculo del costo de las acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones

preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones pre-
ferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos

cualquier costo flotante.

Subtopic

Subtopic

El costo de las acciones comunes

Cálculo del costo de capital en accionescomunes\

Cálculo del costo de capital en acciones comunesc

El costo de capital en acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas des-
cuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario.

Se usan dos técnicas para medir el costo del capital en acciones comunes.

Uso del modelo de valoración de crecimiento constante (Gordon)

Asume que el valor de una
acción es igual al valor presente
de todos los dividendos futuros
(que se suponen crecerán a una
tasa constante) que se espera
que la acción proporcione
durante un espacio de tiempo
infinito.

El costo de las ganancias retenidas

Igual al costo de una emisión
equivalente completamente
suscrita de acciones comunes
adicionales, que es igual al
costo de capital en acciones
comunes, ks.

El costo de nuevas emisiones de acciones
comunes

El costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn, se determina

calculando el costo de las acciones comunes, el neto de costos de infravaloración y los
costos flotantes relacionados. Normalmente, para que una nueva emisión se venda,
debe estar subvalorada, es decir, venderse a un precio menor que su precio de mercado
corriente, P0.

El costo de capital promedio
ponderado

Cálculo del costo de capital promedio
ponderado (CCPP)

La ponderación de capital en acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica
por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se usa depende de si el capital en acciones comunes de

la empresa se financiará usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comu-
nes, kn.

Esquemas de ponderación

Las ponderaciones se calculan con base en su valor en libros o su valor de mercado y
usando proporciones históricas u objetivo.

Valor en libros y valor de mercado

Ponderaciones que usan valores
contables para medir la
proporción de cada tipo de
capital en la estructura
financiera de la empresa.

ponderaciones del valor de
mercado

Ponderaciones que usan valores
de mercado para medir la
proporción de cada tipo de
capital en la estructura
financiera de la empresa.

ponderaciones históricas

Ponderaciones del valor en
libros o del valor de mercado
que se basan en las
proporciones reales de la
estructura de capital.

Subtopic

Valor económico agregado (EVA®)

muchas empresas para
determinar si una inversión
contribuye positivamente a la
riqueza de los propietarios; se
calcula como la diferencia entre
la utilidad operativa neta
después de impuestos (NOPAT)
de una inversión y el costo de
los fondos utilizados para
financiar la inversión, el cual se
determina multiplicando el
monto en dólares de los fondos
utilizados para financiar la
inversión por el costo de capital
promedio ponderado (CCPP) de
la empresa.

El costo de capital marginal ponderado y el
programa de oportunidades de inversión son mecanismos por medio de los cuales las
decisiones de financiamiento e inversión se pueden realizar de manera simultánea.

Subtopic

]el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que es

simplemente el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relaciona-
do con el monto siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo marginal es rele-
vante para las decisiones actuales.

calcular los puntos de ruptura, que reflejan el ni-
vel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes

del financiamiento.

El costo de la deuda a largo plazo

Costo de la deuda antes de impuestos

Costo de la deuda después de impuestos

El costo marginal y las decisiones
de inversión

El costo de capital marginal ponderado
(CCMP)

Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital
marginal ponderado (CCMP). Esta gráfica relaciona el costo de capital promedio
ponderado de la empresa con el nivel del nuevo financiamiento total.

El programa de oportunidades
de inversión (POI)

oportunidades difieren con relación al tamaño de la inversión, el riesgo y el

rendimiento.5 El programa de oportunidades de inversión (POI) de la empresa es una
clasificación de las oportunidades de inversión de mejor (mayor rendimiento) a peor
(menor rendimiento).

Uso del CCMP y POI para tomar decisiones
de financiamiento e inversión

Siempre que la tasa interna de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo de
capital marginal ponderado del nuevo financiamiento, la empresa deberá aceptar el
proyecto.6 El rendimiento disminuirá con la aceptación de más proyectos y el costo de

capital marginal ponderado aumentará porque se requerirán mayores montos de fi-
nanciamiento.

Apalancamiento y estructura
de capital

Apalancamiento

Análisis del punto de equilibrio

El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de

ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las ga-
nancias antes de intereses e impuestos son igual a 0 dólares.1

El método algebraico

Como se comentó antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el
que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que

la EBIT es igual a 0 dólares. Si establecemos que la EBIT es igual a 0 dólares y resol-
vemos la ecuación 11.2 para calcular Q, obtenemos

El método gráfico

ventas. En este punto, la EBIT es igual a 0 dólares. La

cifra muestra que para las ventas menores de 500 unidades, el costo operativo total
excede a los ingresos por ventas y la EBIT es menor de 0 dólares (una pérdida). Para

las ventas mayores que el punto de equilibrio de 500 unidades, los ingresos por ven-
tas exceden al costo operativo total y la EBIT es mayor de 0 dólares.

Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo

Si comparamos los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de
500 unidades, vemos que los incrementos de los costos (acciones 1 y 3) aumentan el
punto de equilibrio, en tanto que el aumento de los ingresos (acción 2) lo disminuye.
El efecto combinado del incremento de las tres variables (acción 4) también produce
un aumento del punto de equilibrio operativo.

Apalancamiento operativo

Uso potencial de los costos
operativos fijos para acrecentar
los efectos de los cambios en
las ventas sobre las ganancias
antes de intereses e impuestos
de la empresa.

Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO)

Medida numérica del
apalancamiento operativo de la
empresa.

Costos fijos y apalancamiento operativo

Uso potencial de los costos
financieros fijos para acrecentar
los efectos de los cambios en
las ganancias antes de intereses
e impuestos sobre las ganancias
por acción de la empresa.

Apalancamiento financiero

Uso potencial de los costos
financieros fijos para acrecentar
los efectos de los cambios en
las ganancias antes de intereses
e impuestos sobre las ganancias
por acción de la empresa.

Medición del grado de apalancamiento financiero (GAF)

Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especí-
fico en EBIT, es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Es-
to significa que siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

Apalancamiento total

La estructura de capital de la
empresa

Tipos de capital

SubtopiTodos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empre-
sa, con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance

general simplificado ilustra la división básica del capital total en sus dos componen-
tes, capital de deuda y capital propio.c

Evaluación externa de la estructura
de capital

Entre las medidas de la capacidad de la

empresa para cumplir con los pagos contractuales relacionados con la deuda están la ra-
zón de cargos de interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos. Estas razones pro-
porcionan información indirecta sobre el apalancamiento financiero. Por lo general,

cuanto menores sean estas razones, mayor será el apalancamiento financiero de la
empresa y menor será su capacidad para cumplir con los pagos a medida que se vencen.

Estructura de capital de empresas
no estadounidenses

Por último, la propiedad cerrada de familias

fundadoras, inversionistas institucionales e incluso públicos en Europa y Asia permi-
te a los propietarios entender mejor la condición financiera de la empresa, lo que fa-
vorece su disposición a tolerar un mayor grado de endeudamiento.

Teoría de la estructura de capital

tima. Aún no es posible proporcionar a los administradores financieros una metodo-
logía específica para determinar la estructura de capital óptima de una empresa. No

obstante, la teoría financiera sí ayuda a comprender la manera en que la mezcla de fi-
nanciamiento elegida afecta el valor de la empresa.

Beneficios fiscales

Subtopic

Probabilidad de quiebra

Subtopic

Costos de agencias que imponen los prestamistas

Subtopic

Información asimétrica

Subtopic

El método EBIT-EPS para seleccionar
la estructura de capital

Presentación gráfica de un plan
de financiamiento

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los rendimien-
tos de los propietarios, consideramos la relación entre las ganancias antes de intereses

e impuestos (EBIT) y las ganancias por acción (EPS). Se asume un nivel constante de

EBIT (riesgo de negocio constante) para aislar el efecto en los rendimientos de los cos-
tos de financiamiento relacionados con las estructuras de capital alternativas. Las EPS

se usan para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera estén estrecha-
mente relacionados con el precio de las acciones.

Comparación de las estructuras
de capital alternativas

Las dos series de coordenadas EBIT-EPS desarrolladas en la tabla anterior, junto con

las desarrolladas para la estructura de capital actual con apalancamiento cero, se re-
sumen y registran en los ejes EBIT-EPS de la figura 11.5. Esta figura muestra que cada

estructura de capital es superior a las demás en cuanto a incrementar al máximo las
EPS sobre ciertos límites de EBIT:

Consideración del riesgo en el análisis
EBIT-EPS

Una evaluación más detallada sobre el riesgo se lleva a cabo por medio del uso de

razones. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por el índice de endeuda-
miento), esperamos una disminución correspondiente en la capacidad de la empresa

para realizar los pagos de intereses programados (medidos por la razón de cargos de
interés fijo).

Selección de la estructura de capital
óptima

Vinculación

El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero

puede calcularse en diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular pri-
mero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar

después el modelo de precios de activos de capital presentado en la ecuación

Cálculo del valor

El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero

puede calcularse en diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular pri-
mero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar

después el modelo de precios de activos de capital presentado en la ecuación

Incremento al máximo del valor y de las
EPS

Aunque existe

cierta relación entre la utilidad esperada y el valor, no hay razón para creer que las es-
trategias de incrementar al máximo las utilidades dan necesariamente como resultado

el incremento al máximo de la riqueza.

Política de dividendos

Fundamentos de los dividendos

Procedimientos del pago de dividendos
en efectivo

El ren-
dimiento financiero del periodo anterior y la perspectiva futura, así como los dividen-
dos pagados recientemente, son aspectos importantes que se consideran al tomar la

decisión sobre los dividendos. Además, si se declaran, debe establecerse la fecha del
pago de dividendos en efectivo.

Monto de los dividendos

Subtopic

La mayoría de las empresas tiene

una política establecida con respecto a los dividendos periódicos, pero los directores

de la empresa pueden cambiar este monto, basándose en los incrementos o disminu-

ciones importantes de las ganancias.

Fechas relevantes

Los compradores de una acción que se negocia ex-dividendo no reciben el dividendo
actual. Una manera sencilla para determinar el primer día en que la acción se negocia

ex-dividendo consiste en restar 2 días a la fecha de registro; si se atraviesa un fin de se-
mana, deben restarse 4 días.

Tratamiento fiscal de los dividendos

Antes de la aprobación de la ley de

2003, los dividendos que recibían los inversionistas se grababan como ingreso ordina-
rio a tasas hasta del 35 por ciento. La ley de 2003 redujo la tasa fiscal sobre los divi-
dendos corporativos para la mayoría de los contribuyentes a la tasa fiscal aplicable a

ganancias de capital, que es una tasa máxima del 15 por ciento.

Planes de reinversión de dividendos

Incluso, algunas empresas permiten que los inversionistas realicen sus com-
pras iniciales de acciones de la empresa directamente en ésta sin tener que recurrir a

un agente de bolsa. Con los DRIP, los participantes en los planes adquieren acciones
a un precio 5 por ciento más bajo que el precio de mercado vigente.

La relevancia de la política
de dividendos

La teoría residual de dividendos

Paso 1 Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel determina-
do por el punto de intersección del programa de oportunidades de inversión

(POI) y el programa de costo de capital marginal ponderado (CCMP) (vea el
capítulo 10).

Paso 2 Con las proporciones de la estructura de capital óptima (vea el capítulo 11),
calcular el monto total del financiamiento con capital propio necesario para
apoyar los gastos generados en el paso 1.

Paso 3 Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes, kn, usar la ganancias retenidas para satisfacer
las necesidades de capital propio determinadas en el paso 2. Si las ganancias

retenidas son insuficientes para satisfacer esta necesidad, vender nuevas ac-
ciones comunes. Si las ganancias retenidas disponibles exceden a esta necesi-
dad, distribuir el monto excedente (el residuo) como dividendos.

Argumentos sobre la irrelevancia de los
dividendos

teoría de la irrelevancia de los
dividendos

Teoría de Miller y Modigliani
que afirma que, en un mundo
perfecto, el valor de la empresa
está determinado únicamente
por su capacidad de generar
ganancias y el riesgo de sus
activos (inversiones), y que la
manera en que la empresa
divide su flujo de ganancias
entre dividendos y fondos
retenidos (y reinvertidos)
internamente no afecta este
valor.

contenido informativo

Información que proporcionan
los dividendos de una empresa
con respecto a las ganancias
futuras, que hace que los
propietarios aumenten o
disminuyan el precio de las
acciones de la empresa.

efecto clientela

Argumento que sostiene que
una empresa atrae accionistas
cuyas preferencias para el pago
y la estabilidad de los
dividendos coinciden con el
patrón de pagos y la estabilidad
actuales de los dividendos de la
empresa.

teoría de la relevancia de los
dividendos

Teoría desarrollada por Gordon
y Lintner que afirma que existe
una relación directa entre la
política de dividendos de una
empresa y el valor de mercado
de ésta.

argumento de pájaro en mano

Creencia, que apoya la teoría de
la relevancia de los dividendos,
de que los inversionistas
consideran los dividendos
actuales como menos
arriesgados que los dividendos
futuros o las ganancias de
capital.

Argumentos sobre la relevancia de los
dividendos

Aunque se han propuesto muchos otros argumentos relacionados con la relevancia

de los dividendos, los estudios empíricos no han logrado proporcionar evidencia conclu-
yente que apoye el argumento en apariencia atractivo de la relevancia de los dividendos.

No obstante, las acciones tanto de los administradores financieros como de los accionistas
apoyan la creencia de que la política de dividendos sí afecta el valor de las acciones.3

Factores que afectan la política
de dividendos

Restricciones legales

La política de dividendos de la empresa representa un plan de acción que ésta debe se-
guir siempre que se tome una decisión sobre los dividendos.

Restricciones contractuales

Por lo general, estas restriccio-
nes prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel

de ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dólares o porcentaje de las

ganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores de pér-
didas debidas a la insolvencia de la empresa.

Restricciones internas

Por lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo está limi-
tada por el monto de los activos líquidos (valores en efectivo y negociables) disponi-
bles. Aunque es posible para una empresa tomar fondos en préstamo para pagar los

dividendos, los prestamistas se niegan usualmente a realizar esos préstamos porque

no producen ningún beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembol-
sar el préstamo.

Perspectivas de crecimiento

Las necesidades financieras de la empresa se relacionan directamente con sus expecta-
tivas de crecimiento y qué activos necesitará adquirir. Debe evaluar su rentabilidad y

riesgo para conocer su capacidad de recaudar capital externamente.

Aspectos del mercado

con frecuencia el pago de dividendos como una

señal del éxito futuro de la empresa. Un dividendo estable y continuo es una señal
positiva, que transmite la buena salud financiera de la empresa.

Tipos de políticas de dividendos

Política de dividendos según una razón
de pago constante

Política de pago de dividendos periódicos

Política de dividendos bajos periódicos
y extraordinarios

Capital de trabajo y
administración de activos
corrientes

Fundamentos del capital
de trabajo neto

Capital de trabajo neto

Activos corrientes, que
representan la parte de la
inversión que circula de una
forma a otra en la conducción
ordinaria del negocio.

Diferencia entre los activos
corrientes de la empresa y sus
pasivos corrientes; puede ser
positivo o negativo.

El equilibrio entre la rentabilidad
y el riesgo

rentabilidad
Relación entre los ingresos y los
costos generados por el uso de
los activos de la empresa (tanto
corrientes como fijos) en
actividades productivas.

riesgo (de insolvencia técnica)
Probabilidad de que una
empresa no sea capaz de pagar
sus cuentas a medida que se
vencen.

técnicamente insolvente
Describe a una empresa que es
incapaz de pagar sus cuentas a
medida que se vencen.

El ciclo de conversión del efectivo

Cálculo del ciclo de conversión del efectivo

El ciclo operativo abarca dos categorías principales de activos a corto plazo: el inven-
tario y las cuentas por cobrar. Se mide en tiempo transcurrido, sumando la edad pro-
medio de inventario (EPI) y el periodo promedio de cobro (PPC).

CO EPI PPC

El ciclo operativo menos el periodo promedio de pago se conoce como ciclo de

conversión del efectivo (CCE). Representa el tiempo en el que los recursos de la em-
presa permanecen inmovilizados. La fórmula para calcular el ciclo de conversión del

efectivo esCCE =CO – PPP

Financiamiento de las necesidades
del ciclo de conversión del efectivo

Usamos el ciclo de conversión del efectivo como base para analizar cómo la empresa
financia su inversión requerida en activos operativos. Primero, diferenciamos entre
las necesidades de financiamiento permanente y temporal y, después, describimos las
estrategias de financiamiento temporal, tanto agresivas como conservadoras.

Subtopic

Estrategias para administrar el ciclo
de conversión del efectivo

1. Rotar el inventario tan rápido como sea posible sin desabastos que ocasionen

pérdidas de ventas.

2. Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible sin perder ventas de-

bido a técnicas de cobranza muy agresivas.

3. Administrar el tiempo de correo, procesamiento y compensación para reducirlos

al cobrar a los clientes y aumentarlos al pagar a los proveedores.

4. Pagar las cuentas por pagar lo más lento posible sin perjudicar la calificación de

crédito de la empresa.

Administración de inventarios

Diferentes puntos de vista sobre el nivel
de inventario

El administrador de compras se relaciona únicamente con los inventarios de mate-
rias primas. Debe tener a la mano, en las cantidades correctas, en los momentos deseados

y a un precio favorable, cualquier materia prima que se requiera para la producción.

Sin el control adecuado, en un esfuerzo por obtener descuentos de cantidad o antici-
pando aumentos de precios o la escasez de ciertos materiales,

Técnicas comunes para la administración
de inventarios

sistema de inventarios ABC
Técnica de administración de
inventarios que divide al
inventario en tres grupos, A, B y
C, en orden descendiente de
importancia y nivel de
supervisión, con base en la
inversión en dólares realizada
en cada uno.

control de inventarios de dos
contenedores
Técnica sencilla de supervisión
de inventarios que se aplica
generalmente a los artículos del
grupo C y requiere hacer un
nuevo pedido de inventario
cuando está vacío uno de los
dos contenedores.

modelo de la cantidad
económica de pedido (CEP)
Técnica de administración de
inventarios para determinar el
tamaño óptimo del pedido de
un artículo, que es el tamaño
que disminuye al mínimo el
total de sus costos de pedido y
costos de mantenimiento.

costos de pedido
Costos administrativos fijos de
la solicitud y recepción de un
pedido de inventario.

costos de mantenimiento
Los costos variables por unidad
de un artículo mantenido en
inventario durante un periodo
específico.

Administración de inventarios
internacionales

Administración de cuentas
por cobrar

Selección y estándares de crédito

Subtopic

1. Carácter: el historial del solicitante de cumplir con las obligaciones pasadas.

2. Capacidad: la capacidad del solicitante para rembolsar el crédito solicitado, de-

terminada por medio de un análisis de estados financieros centrado en los flujos

de efectivos disponibles para rembolsar las obligaciones de deuda.

3. Capital: la deuda del solicitante con relación a su capital propio.

4. Colateral: el monto de activos que el solicitante tiene disponible para garantizar

el crédito. Cuanto mayor sea el monto de activos disponibles, mayor será la posi-

bilidad de que una empresa recupere sus fondos si el solicitante incumple el pago.

5. Condiciones: las condiciones existentes generales y específicas de la industria y

cualquier condición peculiar en torno a una transacción específica.

Condiciones de crédito

Subtopic

Las condiciones de crédito son las condiciones de venta para clientes a quienes la em-

presa ha extendido el crédito. Las condiciones de 30 netos significan que el cliente tiene

30 días desde el inicio del periodo de crédito (comúnmente fin de mes o fecha de fac-

tura) para pagar el monto total de la factura.

Supervisión de crédito

Subtopic

Periodo promedio de cobro

El periodo promedio de cobro es el segundo componente del ciclo de conversión del

efectivo. Como se comentó en el capítulo 2, es el número promedio de días que las

ventas a crédito están pendientes de pago.

Determinación de la edad de las cuentas por cobrar

Un calendario de vencimientos clasifica las cuentas por cobrar en grupos según el mo-

mento en que se generaron. Por lo general, se realiza una clasificación mensual, regre-

sando 3 o 4 meses.

Administración de pasivos
corrientes

Pasivos espontáneos

Administración de las cuentas por pagar

Los pasivos espontáneos surgen en el curso normal de un negocio. Las dos fuentes es-
pontáneas principales de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar y las

deudas acumuladas. Al aumentar las ventas de la empresa, las cuentas por pagar au-
mentan en respuesta al incremento de las compras necesarias para producir a niveles

más altos.

Papel en el ciclo de conversión del efectivo

Papel en el ciclo de conversión del efectivo

Análisis de las condiciones de crédito

Subtopic

Deudas acumuladas

La segunda fuente espontánea de financiamiento empresarial a corto plazo son las
deudas acumuladas. Las deudas acumuladas son los pasivos por servicios recibidos

cuyo pago aún está pendiente. Los rubros que la empresa acumula con más frecuen-
cia son los salarios e impuestos. Como los impuestos son pagos para el gobierno, la

empresa no puede manipular su acumulación.

Fuentes sin garantía de préstamos
a corto plazo

Préstamos bancarios

Préstamo a corto plazo sin
garantía en el que el uso que se
da al dinero prestado
proporciona el mecanismo a
través del cual el préstamo se
reembolsa.

Tasas de interés sobre préstamos

Tasa de interés más baja que
cobran los principales bancos
sobre préstamos comerciales a
sus prestatarios empresariales
más importantes.

préstamo de tasa fija

Préstamo con una tasa de
interés determinada en un
incremento establecido por
arriba de la tasa preferencial en
el que permanece fija hasta el
vencimiento del préstamo.

préstamo de tasa flotante

Préstamo con una tasa de
interés establecida inicialmente
en un incremento por arriba de
la tasa preferencial y que tiene
permitido “flotar”, o variar, por
arriba de la tasa preferencial
conforme la tasa preferencial
varíe hasta el vencimiento del
préstamo.

préstamos de descuento

Préstamos en los que el interés
se paga por adelantado al ser
deducido del monto prestado.

pagaré de pago único

Préstamo a corto plazo que se
otorga en un solo monto a un
prestatario que necesita fondos
para un propósito específico
durante un periodo corto.

Líneas de crédito

Acuerdo entre un banco
comercial y una empresa que
especifica el monto del
financiamiento a corto plazo sin
garantía que el banco otorgará a
la empresa durante un periodo
específico.

Tasas de interés

La tasa de interés sobre una línea de crédito se establece nor-
malmente como una tasa flotante, la tasa preferencial más una prima. Si la tasa prefe-
rencial cambia, la tasa de interés que se cobra sobre el préstamo nuevo y el existente

cambia en forma automática.

Restricciones de cambios operativos

En un contrato de línea de crédito, un ban-
co puede imponer restricciones de cambios operativos que le otorgan el derecho a re-
vocar la línea si ocurre cualquier cambio importante en la condición financiera o las

operaciones de la empresa.

Saldos de compensación

Para tener la seguridad de que el prestario será un “buen
cliente”, muchos préstamos bancarios a corto plazo sin garantía

Papel comercial

papel comercial
Forma de financiamiento que
consiste en pagarés a corto
plazo, sin garantía, que emiten
las empresas con una alta
capacidad crediticia.

Interés sobre el papel comercial

El papel comercial se vende a un precio de descuento de su valor a la par o nominal. El
tamaño del descuento y la duración del tiempo al vencimiento determinan el interés
que paga el emisor del papel comercial.

Préstamos internacionales

En cierta manera, obtener financiamiento a corto plazo para el comercio internacio-
nal no es diferente del financiamiento de las operaciones puramente nacionales. En

ambos casos, los productores deben financiar la producción y el inventario y después

seguir financiando las cuentas por cobrar antes de recaudar cualquier pago en efecti-
vo de sus ventas.

Transacciones internacionales

Las transacciones internacionales típicas son de tamaño considerable y tienen fe-
chas de vencimiento prolongadas. Por lo tanto, las empresas que participan en el co-
mercio internacional generalmente tienen que financiar mayores montos en dólares

durante periodos más prolongados que las empresas que operan nacionalmente.

Financiamiento del comercio internacional

La carta de crédito sustituye básicamente la reputación y capacidad
crediticia del cliente comercial por la del banco. Un exportador estadounidense está

más dispuesto a vender bienes a un comprador extranjero si la transacción se garanti-
za por medio de una carta de crédito emitida por un banco reconocido del país de ori-
gen del comprador.

Transacciones entre subsidiarias

En particular, la empresa matriz puede
disminuir al mínimo las comisiones por tipo de cambio y otros costos de transacción
al “compensar” lo que las subsidiarias se deben entre sí y pagar sólo el monto neto

debido, en vez de hacer que ambas subsidiarias se paguen entre sí los montos bru-
tos debidos.

Fuentes garantizadas de préstamos
a corto plazo

Características de los préstamos
a corto plazo garantizados

Aunque muchas personas creen que mantener el colateral como garantía reduce el

riesgo de un préstamo, los prestamistas no ven usualmente los préstamos de esta ma-
nera. Los prestamistas reconocen que mantener el colateral reduce las pérdidas si el

prestatario no cumple, pero la presencia del colateral no influye en el riesgo de incum-
plimiento.

Colateral y condiciones

La tasa de interés que se cobra sobre los préstamos a corto plazo garantizados es

usualmente mayor que la tasa sobre los préstamos a corto plazo sin garantía. Normal-
mente, los prestamistas no consideran los préstamos garantizados menos arriesgados

que los sin garantía.

Instituciones que extienden préstamos a corto plazo garantizados

Ya se describieron las operaciones de los bancos comerciales. Las

empresas de finanzas comerciales son instituciones de préstamo que realizan sólo
préstamos garantizados, tanto a corto como a largo plazos, a empresas.

El uso de las cuentas por cobrar como
colateral

Dos medios que se usan comúnmente para obtener financiamiento a corto plazo con
cuentas por cobrar son la garantía de cuentas por cobrar y la factorización de cuentas
por cobrar. En realidad, sólo una garantía de cuentas por cobrar crea un préstamo a
corto plazo garantizado; la factorización implica en realidad la venta de las cuentas
por cobrar a un precio de descuento.

Garantía de cuentas por cobrar

El proceso de garantía Cuando una empresa solicita un préstamo frente a cuen-
tas por cobrar, el prestamista evalúa primero las cuentas por cobrar de la empresa pa-
ra determinar su conveniencia como colateral.

El uso del inventario como colateral

Dos medios que se usan comúnmente para obtener financiamiento a corto plazo con
cuentas por cobrar son la garantía de cuentas por cobrar y la factorización de cuentas
por cobrar. En realidad, sólo una garantía de cuentas por cobrar crea un préstamo a
corto plazo garantizado; la factorización implica en realidad la venta de las cuentas
por cobrar a un precio de descuento.

Garantía de cuentas por cobrar

Con frecuencia se usa una garantía de cuentas por cobrar para garantizar un présta-
mo a corto plazo. Como las cuentas por cobrar son por lo regular bastante líquidas,

constituyen una forma atractiva de colateral de préstamos a corto plazo.

Factorización de cuentas por cobrar

Por lo general, el factor no necesita pagar a la empresa hasta que cobra la cuenta

o hasta el último día del periodo de crédito, lo que ocurra primero. El factor estable-
ce una cuenta similar a una cuenta bancaria de depósito para cada cliente. A medida

que el pago se recibe o se cumplen las fechas de vencimiento, el factor deposita el di-
nero en la cuenta del vendedor, de la que éste puede hacer retiros libremente según lo

requiera.

El papel y el ambiente
de las finanzas administrativas

Finanzas y empresas

¿Qué son las finanzas?

Principales áreas y oportunidades de las
finanzas

Servicios financieros

Finanzas administrativas

administrador financiero

Formas legales de la organización empresarial

propiedad unipersonal

responsabilidad ilimitada

sociedad

estatutos de asociación

corporación

La función de las finanzas
administrativas

Organización de la función de las finanzas

La importancia de la función de las finanzas administrativas dependen del tamaño de
la empresa. En pequeñas empresas, el departamento de contabilidad realiza por lo general la función de finanzas.

tesorero

contralor

Relación con la economía

Rotación de inventarios

Los administradores financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos a las consecuencias de los diversos niveles de la actividad económica y a los cambios en la política económica. También deben tener la capacidad de usar las teorías económicas como directrices para lograr una operación empresarial eficiente.

administrador de cambios

análisis de costos y beneficios
marginales

análisis de costos y beneficios marginales,

Principales actividades del administrador
financiero

Las decisiones de financiamiento
determinan tanto la mezcla como el tipo de financiamiento que usa la empresa. Estasclases de decisiones pueden considerarse convenientemente en términos del balance
general de la empresa,

Meta de la empresa

¿Incrementar al máximo las utilidades?

Incremento al máximo de la riqueza de los
accionistas

Al considerar cada alternativa de decisión financiera o acción posible en términos de su efecto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros
deben aceptar sólo las acciones que se espera incrementen el precio de las acciones.

¿Qué pasa con las partes interesadas?

Gobierno corporativo

Sistema usado para dirigir y controlar una corporación.
Define los derechos y las responsabilidades de los
participantes corporativos clave,los procedimientos de la toma de decisiones y la manera en que la empresa establecerá, logrará y supervisará

inversionistas individuales

inversionistas institucionales

Papel de la ética

La meta de estas normas éticas es motivar a los
participantes empresariales y de mercado a apegarse tanto a la letra como al espíritu
de las leyes y regulaciones relacionadas con la práctica empresarial y profesional.

Consideración de la ética

Ética y precio de las acciones

El asunto de agencia

Estos intereses pueden hacer que los administrado-
res se nieguen o no estén dispuestos a correr más que un riesgo moderado si perciben

que correr un riesgo demasiado alto podría comprometer sus puestos o reducir su ri-
queza personal.

El problema de agencia

Posibilidad de que los
administradores antepongan
sus metas personales a las
corporativas.

costos de agencia

planes de incentivos

opciones de suscripción de
acciones

planes de rendimiento
Planes que relacionan la

acciones de rendimiento

bonos en efectivo

Perspectiva actual de la compensación administrativa

Sin tantas presiones, los administradores pueden tener otras metas además de in-
crementar al máximo el precio de las acciones, pero gran parte de la evidencia sugiere

que el incremento al máximo del precio de las acciones (el enfoque de este libro) es la
meta principal de la mayoría de las empresas.

Instituciones y mercados financieros

Instituciones financieras

institución financiera
Intermediario que canaliza los
ahorros de los individuos,
empresas y gobiernos hacia
préstamos o inversiones.

Clientes clave de las instituciones financieras

Principales instituciones financieras

Mercados financieros

mercados financieros

colocación privada

oferta pública

mercado primario

mercado secundario

Impuestos empresariales

Ingreso ordinario

Ganancias de capital

Ganancias de capital

Informe para los accionistas

Carta a los accionistas

Toda corporación da diversos usos a los registros e informes estandarizados de sus ac-
tividades financieras. Se deben elaborar periódicamente informes

Consejo de Normas
de Contabilidad
Financiera (FASB)

Junta de Supervisión de la
Contabilidad de Empresas
Públicas (PCAOB)

informe para los accionistas

carta a los accionistas

Los cuatro estados financieros clave

Estado de pérdidas y ganancias

El estado de pérdidas y ganancias proporciona un resumen financiero de los resultados
operativos de la empresa durante un periodo específico.

pasivos corrientes

pasivos corrientes

deuda a largo plazo

capital pagado adicional

ganancias retenidas

Balance general

El balance general presenta un estado resumido de la situación financiera de la empre-
sa en un momento específico. El estado equilibra los activos de la empresa (lo que po-
see) frente a su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o patrimonio (l proporcionado por los propietarios).

Estado de ganancias retenidas

El estado de ganancias retenidas es una forma abreviada del estado del patrimonio de
los accionistas. A diferencia del estado del patrimonio de los accionistas, que muestra
todas las transacciones de las cuentas patrimoniales que ocurren durante un año espe-
cífico, el estado de ganancias retenidas

Estado de flujos de efectivo

Proporciona un resumen de los
flujos de efectivo operativos, de
inversión y de financiamiento
de la empresa, y los reconcilia
con los cambios en el efectivo y
los valores negociables de la
empresa durante el periodo.

Notas de los estados financieros
Consolidación de los estados financieros internacionales

Notas al pie que detallan la
información sobre políticas
contables, procedimientos,
cálculos y transacciones, que
subrayan los rubros de los
estados financieros.

Ordena que las empresas con
sede en los Estados Unidos
conviertan sus activos y pasivos
denominados en moneda
extranjera a dólares, para su
consolidación con los estados
financieros de la empresa
matriz. Esto se realiza mediante
el método de la tasa corriente
(traducción).

Uso de las razones financieras

Partes interesadas

La administración, al igual que los accionistas, se

interesa en todos los aspectos de la situación financiera de la empresa y trata de gene-
rar razones financieras que sean favorables para los propietarios y acreedores. Ade-
más, la administración usa las razones para supervisar el rendimiento de la empresa

de un periodo a otro.

Tipos de comparaciones de razones

análisis de una muestra
representativa

benchmarking (evaluación
comparativa)

análisis de series temporales

Análisis combinado

Precauciones para el uso del análisis
de razones

1. Las razones que revelan importantes desviaciones de la norma simplemente indi-
can síntomas de un problema. Por lo regular se requiere un análisis adicional pa-
ra aislar las causas del problema.

Categorías de las razones financieras

Las razones financieras se dividen por conveniencia en cinco categorías básicas: razo-
nes de liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y mercado. Las razones de liquidez, ac-
tividad y deuda miden principalmente el riesgo.

Razones de liquidez

Liquidez corriente

La liquidez corriente, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia, mi-
de la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.

Razón rápida (prueba ácida)

Medida de liquidez que se
calcula al dividir los activos
corrientes de la empresa menos
el inventario entre sus pasivos
corrientes.

Índices de actividad

Periodo promedio de cobro

El periodo promedio de cobro es significativo sólo con relación a las condiciones
de crédito de la empresa. Si Bartlett Company extiende a sus clientes condiciones de
crédito a 30 días, un periodo promedio de cobro de 59.7 días indica un crédito o un
departamento de cobros mal administrado o ambos. También es posible que el periodo
de cobro prolongado se deba a una relajación intencional de la supervisión de las con-

Rotación de los activos totales

Generalmente, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa,

mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta medi-
da sea muy importante para la administración porque indica si las operaciones de la

empresa han sido eficientes financieramente.

Razones de endeudamiento

Índice de endeudamiento

El índice de endeudamiento mide la proporción de los activos totales que financian
los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero
de otras personas que se usa para generar utilidades.

Razón de cargos de interés fijo

La razón de cargos de interés fijo de Bartlett Company parece aceptable. Frecuente-
mente se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Las ga-
nancias antes de intereses e impuestos de la empresa podrían reducirse hasta en 78 por

ciento [(4.51.0)4.5] y la empresa aún tendría la capacidad de pagar los 93,000
dólares de intereses que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad.

Índice de cobertura de pagos fijos

Al igual que la razón de cargos de interés fijo, el índice de cobertura de pagos fi-
jos mide el riesgo. Cuanto menor es el índice, mayor es el riesgo para los prestamistas
y propietarios; cuanto mayor es el índice, menor es el riesgo. Este índice permite a las
partes interesadas evaluar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligacio-
nes de pagos sin llegar a la quiebra.

Índices de rentabilidad

Estados de pérdidas y ganancias
de tamaño común

Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad con respecto a las ventas es el

estado de pérdidas y ganancias de tamaño común. Cada rubro de este estado se ex-
presa como un porcentaje de las ventas. Los estados de pérdidas y ganancias de tamaño

común son de gran utilidad para comparar el rendimiento a través de los años.

Margen de utilidad bruta

El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda des-
pués de que la empresa pagó sus bienes. Cuanto más alto es el margen de utilidad bru-
ta, mejor (es decir, es menor el costo relativo de la mercancía vendida).

Margen de utilidad operativa

El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxito de la empresa con respecto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un mar gen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarrotes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 por ciento sería bajo para una joyería.

Margen de utilidad neta

El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxi-
to de la empresa con respecto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes

de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un mar-
gen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarro-
tes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 por ciento sería bajo para una

joyería.

Ganancias por acción (EPS)

Las ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, earnings per share) de la em-
presa son en general importantes para los accionistas presentes o futuros y para la ad-
ministración. Como mencionamos anteriormente, las EPS representan el monto en

dólares obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación.

Rendimiento sobre los activos totales (ROA)

El rendimiento sobre los activos totales (ROA, por sus siglas en inglés, return on total

assets), denominado con frecuencia retorno de la inversión (ROI, por sus siglas en in-
glés, return on investment), mide la eficacia general de la administración para generar

utilidades con sus activos disponibles.

Retorno sobre el patrimonio (ROE)

El retorno sobre el patrimonio (ROE, por sus siglas en inglés, return on common
equity) mide el retorno ganado sobre la inversión de los accionistas comunes en la

empresa. Generalmente, cuanto más alto es este rendimiento, más ganan los propieta-
rios.

Razones de mercado

Relación precio/ganancias (P/E)

La relación precio/ganancias (P/E, por sus siglas en inglés, price/earnings) se usa gene-
ralmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del valor de las acciones.

La relación P/E mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por
cada dólar de las ganancias de una empresa.

Razón mercado/libro (M/L)

Proporciona una evaluación de
cómo los inversionistas ven el
rendimiento de la empresa. Las
empresas de las que se esperan
altos retornos con relación a su
riesgo venden, por lo general,
en múltiplos M/L más altos.

Un análisis completo de razones

Usaremos las razones de Bartlett Company para llevar a cabo un análisis completo de
razones utilizando el método del análisis de una muestra representativa y del análisis
de series temporales. Los valores de las razones de 2006 calculados anteriormente y

Flujo de efectivo y planificación
financiera

Análisis del flujo de efectivo
de la empresa

El flujo de efectivo, la parte vital de la empresa, es el enfoque principal del administra-
dor financiero, tanto en la administración de las finanzas diarias como en la planifica-
ción y la toma de decisiones estratégicas que se centran en la creación de valor para

los accionistas. Por lo tanto, damos mayor énfasis al cálculo y análisis de los flujos de
Subtopic
efectivo relacionados con las importantes decisiones financieras que se analizan y pre-
sentan a lo largo de este libro.

Proceso de la planificación financiera

Planificación que inicia con
planes financieros a largo plazo
o estratégicos, que, a su vez,
dirigen la formulación de planes
y presupuestos a corto plazo u
operativos.

Planificación de efectivo:
presupuestos de caja

Planificación que inicia con
planes financieros a largo plazo
o estratégicos, que, a su vez,
dirigen la formulación de planes
y presupuestos a corto plazo u
operativos.

Subtopic

zzPlanificación que inicia con
planes financieros a largo plazo
o estratégicos, que, a su vez,
dirigen la formulación de planes
y presupuestos a corto plazo u
operativos.

Planificación de las utilidades:
estados financieros proforma

Se requieren dos entradas para elaborar los estados proforma: 1) los estados fi-
nancieros del año anterior y 2) el pronóstico de ventas del año siguiente. Además, se

deben hacer varias suposiciones. La empresa que usaremos para ilustrar los métodos
simplificados para la elaboración de los estados proforma es Vectra Manufacturing,
que fabrica y vende un producto. Tiene dos modelos básicos del producto, X y Y, que
se producen mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades distintas de
materias primas y mano de obra.

Estados financieros del año anterior

Pronóstico de ventas

Subtopic

El papel del valor temporal
del dinero en las finanzas

Los administradores financieros y los inversionistas siempre se enfrentan a oportuni-
dades de ganar tasas de interés positivas sobre sus fondos, ya sea a través de la inver-
sión en proyectos atractivos o en valores o depósitos que rinden intereses.

Valor futuro y valor presente

Las decisiones y lo valores financieros se evalúan usando técnicas de valor futuro o
valor presente. Aunque estas técnicas conducen a las mismas decisiones, su enfoque es

distinto. Las técnicas de valor futuro miden por lo regular los flujos de efectivo al fi-
nal de la vida de un proyecto.

Herramientas computacionales

Con frecuencia se utilizan cálculos que requieren tiempo para conocer los valores fu-
turo y presente. Aunque es necesario entender los conceptos y las matemáticas que

fundamentan estos cálculos, es posible simplificar la aplicación de las técnicas del va-
lor temporal.

Tablas financieras

Las tablas financieras incluyen varios factores de interés del valor futuro y presente

que simplifican los cálculos del valor temporal. Los valores presentados en estas ta-
blas se desarrollan con facilidad mediante fórmulas, con diversos grados de redondeo.

Las tablas se distribuyen comúnmente colocando la tasa de interés en columnas y el
número de periodos en filas.

Calculadoras financieras

Las calculadoras financieras se usan para realizar cálculos del valor temporal. Gene-
ralmente, las calculadoras financieras incluyen numerosas rutinas financieras prepro-
gramadas. Este capítulo y los que siguen muestran las pulsaciones de teclas para

calcular los factores de interés y realizar otros cálculos financieros. Por conveniencia,
usamos las teclas financieras más importantes, cuyos nombres son consistentes con la
mayoría de las calculadoras financieras.

Hojas electrónicas de cálculo

Del mismo modo que las calculadoras financieras, las hojas electrónicas de cálculo
tienen rutinas integradas que simplifican los cálculos del valor temporal. En el libro,
proporcionamos varias soluciones de hoja de cálculo que identifican las entradas
de celda para calcular los valores temporales.

Patrones básicos del flujo de efectivo

Monto único:

un monto global que se posee actualmente o se espera en alguna fe-
cha futura. Como ejemplos están 1,000 dólares hoy y 650 dólares que se recibi-
rán al término de 10 años.ic

Anualidad:

un ingreso de flujos de efectivo periódicos e iguales. Para cumplir

nuestros objetivos, trabajaremos principalmente con los flujos de efectivo anua-
les. Un ejemplo es pagar o recibir 800 dólares al final de cada uno de los 7 años

siguientes.

Ingreso mixto:

un ingreso de flujos de efectivo que no es una anualidad; un ingre-
so de flujos de efectivo periódicos y desiguales que no reflejan ningún patrón es-
pecífico. Como ejemplos tenemos las dos ingresos de flujo de efectivo, A y B, que

se presentan a continuación.

Montos únicos

Los conceptos y cálculos más básicos del valor futuro y valor presente tienen que
ver con montos únicos, ya sea montos presentes o futuros. Iniciamos considerando el

valor futuro de los montos presentes.

Valor futuro de un monto único

El valor futuro es el valor en una fecha futura es-
pecífica de un monto actual colocado en depósito el día de hoy y que gana un interés

a una tasa específica. Depende de la tasa de interés ganada y del periodo en que un

monto específico permanece en depósito. Aquí analizamos el valor futuro de un mon-
to único.

Ecuación para calcular el valor futuro

La relación básica en la ecuación 4.3 puede generalizarse para calcular el valor futuro

al término de cualquier número de periodos. Usamos la siguiente notación para las di-
versas entradas:

FVn valor futuro al final del periodo n
PV principal inicial o valor presente
i tasa de interés anual pagada. Nota: en las calculadoras financieras,
I se usa comúnmente para representar esta tasa.
n número de periodos (generalmente años) que el dinero se mantiene
en depósito

La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es

FVnPV(1i)n

Enfoque gráfico del valor futuro

Recuerde que medimos el valor futuro al final del periodo específico. La figura 4.5
ilustra la relación entre las diversas tasas de interés, el número de periodos en los que

se gana un interés y el valor futuro de un dólar.

Valor presente de un monto único

El valor presente es

el valor actual en dólares de un monto futuro; es decir, la cantidad de dinero que de-
bería invertirse hoy a una tasa de interés determinada, durante un periodo específico,

para igualar el monto futuro.

Concepto de valor presente

Anualidades

anualidad

Conjunto de flujos de efectivo
periódicos e iguales durante un
periodo específico. Estos flujos
de efectivo pueden ser ingresos
de rendimientos obtenidos por
inversiones o salidas de fondos
invertidos para obtener
rendimientos futuros.

anualidad ordinaria

Conjunto de flujos de efectivo
periódicos e iguales durante un
periodo específico. Estos flujos
de efectivo pueden ser ingresos
de rendimientos obtenidos por
inversiones o salidas de fondos
invertidos para obtener
rendimientos futuros.

anualidad anticipada

Anualidad en la que el flujo de
efectivo ocurre al inicio de cada
periodo.

Ingresos mixtos

Capitalización de intereses
con una frecuencia mayor
que la anual

Aplicaciones especiales del valor
temporal

Riesgo y rendimiento

Fundamentos del riesgo
y el rendimiento

Riesgo de un solo activo

Riesgo de una cartera

Riesgo y rendimiento: el modelo
de precios de activos de capital
(CAPM)

Las tasas de interés y los rendimientos requeridos

Fundamentos de las tasas de interés

La tasa de interés real

La inflación y el costo del dinero

La estructura temporal de las tasas de interés

Curvas de rendimiento

curva de rendimiento

curva de rendimiento invertida

curva de rendimiento normal

curva de rendimiento plana

Curvas de rendimiento
del Tesoro

Teorías de la estructura temporal

teoría de las expectativas^

teoría de la preferencia de
liquidez

teoría de la segmentación de
mercado

Primas de riesgo: características del emisor y la emisión

Bonos corporativos

Aspectos legales de los bonos corporativos

contrato de emisión de bonos

disposiciones estándar de
deuda

convenios restrictivos

subordinación

Costo de los bonos para el emisor

Características generales de una emisión de bonos

opción de conversión

opción de rescate anticipado

precio de rescate

prima de rescate

certificados para la compra de
acciones

Interpretación de las cotizaciones de bonos

Calificaciones de bonos

Emisiones de bonos internacionales

Las corporaciones miden comúnmente las utilidades en términos de ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, earnings per share), que representan el monto obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación. Las EPS se calculan al dividir las ganancias totales del periodo que están disponibles para los accionistas comunes de la empresa entre el número de acciones comunes en circulación.

Tiempo

Flujos de efectivo

Riesgo

Sólo cuando los incrementos de las ganancias se acompañaran de mayores flujos de efectivo futuros, se podría esperar un precio más alto de las acciones.

El costo del financiamiento con bonos es generalmente mayor que lo que el emisor tendría que pagar por el financiamiento a corto plazo. Los factores principales que afectan el costo, el cual es la tasa de interés que paga el emisor del bono, son el vencimiento del bono, el tamaño de la oferta, el riesgo del emisor y el costo básico del dinero.

Impacto del vencimiento de los bonos en sus costos

Impacto del tamaño de la oferta en el costo del bono

Impacto del riesgo del emisor

Impacto del costo del dinero

El campo de las finanzas es amplio y dinámico. Afecta directamente la vida de toda
persona y organización. Existen muchas áreas y oportunidades de carrera en este campo. Los principios básicos de finanzas, como los que aprenderá en este libro, pueden aplicarse de forma universal en organizaciones empresariales de diferentes tipos.

Curva de rendimiento que refleja costos de financiamiento
relativamente similares para préstamos a corto y a largo plazos.

Las agencias independientes como Moody’s y Standard & Poor’s evalúan el riesgo de las emisiones de bonos cotizadas en bolsa. Estas agencias obtienen sus calificaciones mediante análisis de razones financieras y de flujos de efectivo para evaluar el pago probable de los intereses y el principal de bonos.

Curvas de rendimiento de valores del Tesoro de los
Estados Unidos: 22 de mayo de 1981, 29 de septiembre de 1989 y 17 de mayo de 2004

Área que se ocupa de las tareas
del administrador financiero en
la empresa de negocios.

Mercado financiero en el que
los valores se emiten por
primera vez; es el único
mercado en el que el emisor
participa directamente en la
transacción.

Para facilitar

la comprensión de los dilemas y asuntos éticos que a veces enfrenta el administrador
financiero, muchos de los capítulos de este libro presentan la sección En la práctica,
que aborda aspectos éticos.

Profesionales de inversión,
como las empresas de seguros,
fondos de inversión y fondos de
pensiones, que reciben un pago
por administrar el dinero de
otras personas y que negocian
grandes cantidades de valores.

Estas acciones, al mantener y mejorar el flujo de efectivo y reducir el riesgo
percibido, afectan positivamente el precio de las acciones de la empresa. Por lo tanto,
el comportamiento ético es considerado necesario para lograr la meta de la empresa
de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios.

Empresa que poseen dos o más
personas que opera con fines
de lucro.

la prima de riesgo de un valor. La prima de riesgo varía con las características específicas del emisor y la emisión;hace que los valores de vencimiento similar tengan diferentes tasas de interés.

Condición de una propiedad
unipersonal (o sociedad
general) que permite tomar la
riqueza total del propietario
para pagar a los acreedores.

Principio económico que establece que deben tomarse
decisiones financieras y llevar acabo acciones sólo cuando los
beneficios adicionales excedan los costos adicionales.

Administra activamente los
asuntos financieros de cualquier
tipo de empresa, financiera o
no, privada o pública, grande o
pequeña, lucrativa o sin fines de
lucro.

El gobierno, al igual que las empresas, es por lo regular un solicitante

neto de fondos: generalmente pide en préstamo más dinero del que ahorra. Todos he-
mos oído sobre el déficit del presupuesto federal.

ahorro, las empresas de seguros, los fondos de inversión y los fondos

de pensiones. Estas instituciones atraen fondos de los individuos,

Precio establecido al que un bono se puede volver a adquirir,
por medio del uso de una opción de rescate anticipado,
antes de su vencimiento.

Documento legal que especifica tanto los derechos de los
senedores de bonos como las obligaciones de la corporación
emisora.

Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de dinero y la demanda de dinero en un mundo perfecto, sin inflación, donde los proveedores y demandantes de fondos son indiferentes a los plazos de préstamos o inversiones y no tienen preferencia de liquidez, y
donde todos los resultados son ciertos.

Instrumentos que dan a sus tenedores el derecho a comprar
cierto número de acciones comunes del emisor a un precio
específico durante cierto periodo. En ocasiones acompañan a los bonos como sweeteners (características atractivas).

Disposiciones de un contrato de emisión de bonos que
establecen los límites operativos financieros sobre el
prestatario.

Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en préstamo cierta cantidad de
dinero y promete reembolsarlo en el futuro en condiciones
claramente definidas.

El ingreso ordinario de una corporación es el ingreso obtenido a través de la venta de

bienes o servicios. El ingreso ordinario se grava actualmente sujeto a las tasas presen-
tadas en el programa de tasas fiscales corporativas

Disposiciones en un contrato de emisión de bonos que
especifican ciertas prácticas de mantenimiento de registros y de negocios generales que el emisor del bono debe seguir;
normalmente, no son una carga para una empresa sólida
financiera mente.

Monto al que el precio de rescate de un bono excede su
valor a la par.

Grupos de empleados, clientes,
proveedores, acreedores,
propietarios y otros que tienen
una relación económica directa
con la empresa.

Si ignoramos los factores de riesgo, el costo de los fondos (la tasa de interés o retorno

requerido) se relaciona mucho con las expectativas de inflación.

ganancia de capital
Monto al que el precio de venta
de un activo excede el precio de
compra inicial del activo.

Inversionistas que compran
cantidades relativamente
pequeñas de acciones para lograr
sus metas personales de inversión.

Teoría que sugiere que el mercado de los préstamos está
segmentado según el vencimiento y que la oferta y la demanda de los préstamos de cada segmento determinan su
tasa de interés vigente; la pendiente de la curva de rendimiento está determinada por la relación general entre las tasas vigentes en cada segmento del mercado.

Entidad artificial creada por ley
(denominada con frecuencia
“entidad legal”).

Curva de rendimiento de
pendiente descendente que indica por lo general costos de financiamiento de largo plazo más baratos que los de corto plazo.

Venta de la emisión de un
nuevo valor, generalmente
bonos o acciones preferentes,
directamente a un inversionista
o grupo de inversionistas.

inversión. La información sobre los bonos, acciones y otros valores está contenida en las cotizaciones, que incluyen datos de precios actuales y estadísticas sobre el comportamiento reciente de precios. Las cotizaciones de precios de valores están fácilmente disponibles para los bonos y acciones que se cotizan en forma activa.

Teoría que afirma que la curva
de rendimiento refleja las
expectativas de los
inversionistas sobre la inflación y las tasas de interés futuras; una expectativa de inflación creciente genera una curva de rendimiento ascendente y una expectativa de inflación decreciente produce una curva de rendimiento descendente.

Curva de rendimiento de
pendiente ascendente que indica, por lo general, costos de financiamiento de corto plazo más baratos que los de largo plazo.

Contrato por escrito que se usa
para establecer formalmente
una asociación empresarial.

Jefe de contabilidad de la empresa responsable de las
actividades contables de ésta, como contabilidad corporativa,
administración fiscal, contabilidad financiera y contabilidad de costos.

Gráfica de la relación entre el
tiempo restante al vencimiento de la deuda (eje de las x) y su rendimiento al vencimiento (eje de las y); muestra el rendimiento al vencimiento para deudas de igual calidad y diferentes vencimientos. Representa gráficamente la estructura temporal de las tasas de interés.

opción de conversión Característica de los bonos
convertibles que permite a sus tenedores cambiar cada bono
en un número establecido de acciones comunes.

Venta no exclusiva de bonos o
acciones al público en general.

Foros en los que proveedores y
solicitantes de fondos realizan
negocios directamente.

principio económico que establece que se deben tomar decisiones financieras y llevar a cabo acciones sólo cuando los beneficios adicionales excedan los costos adicionales.Casi todas las decisiones financieras se reducen fundamentalmente a una evaluación de sus beneficios y costos marginales.

Teoría que sugiere que para cualquier emisor específico, las tasas de interés a largo plazo tienden a ser más altas que las tasas a corto plazo porque: 1) existe una menor liquidez y una mayor sensibilidad a los movimientos en la tasa de interés general de valores de mayor plazo y 2) la disposición del prestatario a pagar una tasa más alta por el financiamiento a
largo plazo ocasiona que la curva de rendimiento tenga una
pendiente ascendente.

Director financiero de la empresa responsable de las
actividades financieras de ésta, como la planificación financiera y la recaudación de fondos, la toma de decisiones de gastos de capital y la administración del efectivo, crédito, fondo de pensiones y cambio de divisas.

Administrador responsable de supervisar y administrar la
exposición de la empresa a pérdidas ocasionadas por fluctuaciones de divisas.

Opción incluida en casi todas las emisiones de bonos
corporativos que da al emisor la oportunidad de volver a adquirir los bonos a un precio de rescate establecido antes de su vencimiento.

Empresa que posee una sola
persona y que opera en
beneficio de ésta.

Las empresas y los gobiernos toman préstamos internacionales emitiendo bonos en dos mercados financieros principales: el mercado de eurobonos y el mercado de bonos extranjeros. Ambos dan a los prestatarios la oportunidad de obtener rápidamente grandes monto de financiamiento de deuda a largo plazo, en la divisa de su elección y con condiciones flexibles de pago.

Mercado financiero en el que se
negocian valores que ya están
en circulación (aquellos que no
son nuevas emisiones).

En un convenio de deuda a largo plazo, cláusula en la que
todos los acreedores subsiguientes están de acuerdo en esperar hasta que se cubran todas las reclamaciones de la deuda prioritaria.

Parte de las finanzas que se
dedica a diseñar y proporcionar
asesoría y productos financieros
a los individuos,
empresas y gobiernos.

Organismo que establece las
normas de la profesión contable
y que autoriza los principios de
contabilidad generalmente
aceptados (GAAP).

Corporación sin fines de lucro

que estableció la Ley Sarbanes-
Oxley de 2002 para proteger los

intereses de los inversionistas y
estimular el interés público en
la elaboración de reportes de
auditoría informativos, honestos
e independientes.

Informe anual que las
corporaciones de participación
pública deben proporcionar a
los accionistas; resume y
documenta las actividades
financieras de la empresa
realizadas durante el año anterior.

Por lo regular, el primer
elemento del informe
anual de los
accionistas y la
comunicación
principal de la
administración.

Comparación de las razones
financieras de diferentes
empresas en el mismo periodo;
implica comparar las razones de
la empresa con las de otras
empresas de su industria o con
promedios industriales.

Tipo de análisis de una muestra
representativa en el que los
valores de las razones de la
empresa se comparan con los
de un competidor clave o
grupo de competidores al que
la empresa desea imitar.

Evaluación del rendimiento
financiero de la empresa con el
paso del tiempo mediante un
análisis de razones financieras.

El método más informativo hacia el análisis de razones combina el análisis de una

muestra representativa y el análisis de series temporales. Un

Los rendimientos más altos
del primer año se podrían reinvertir para producir ganancias mayores en el futuro.

El punto clave, que se desarrollará a fondo en el capítulo 5, es que las diferencias en el riesgo afectan de manera muy significativa el valor de una inversión.