作者：GLORIA NOEMI ZUBIETA COPA 2 年以前
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Curvas de rendimiento
Curvas de rendimiento del Tesoro
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curva de rendimiento
La inflación y el costo del dinero
La tasa de interés real
anualidad anticipada
Anualidad en la que el flujo de efectivo ocurre al inicio de cada periodo.
anualidad ordinaria
anualidad
Conjunto de flujos de efectivo periódicos e iguales durante un periodo específico. Estos flujos de efectivo pueden ser ingresos de rendimientos obtenidos por inversiones o salidas de fondos invertidos para obtener rendimientos futuros.
Los conceptos y cálculos más básicos del valor futuro y valor presente tienen que ver con montos únicos, ya sea montos presentes o futuros. Iniciamos considerando el valor futuro de los montos presentes.
Valor presente de un monto único
El valor presente es el valor actual en dólares de un monto futuro; es decir, la cantidad de dinero que de- bería invertirse hoy a una tasa de interés determinada, durante un periodo específico, para igualar el monto futuro.
Concepto de valor presente
Enfoque gráfico del valor futuro
Recuerde que medimos el valor futuro al final del periodo específico. La figura 4.5 ilustra la relación entre las diversas tasas de interés, el número de periodos en los que se gana un interés y el valor futuro de un dólar.
Ecuación para calcular el valor futuro
La relación básica en la ecuación 4.3 puede generalizarse para calcular el valor futuro al término de cualquier número de periodos. Usamos la siguiente notación para las di- versas entradas: FVn valor futuro al final del periodo n PV principal inicial o valor presente i tasa de interés anual pagada. Nota: en las calculadoras financieras, I se usa comúnmente para representar esta tasa. n número de periodos (generalmente años) que el dinero se mantiene en depósito La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es FVnPV(1i)n
Valor futuro de un monto único
El valor futuro es el valor en una fecha futura es- pecífica de un monto actual colocado en depósito el día de hoy y que gana un interés a una tasa específica. Depende de la tasa de interés ganada y del periodo en que un monto específico permanece en depósito. Aquí analizamos el valor futuro de un mon- to único.
Los administradores financieros y los inversionistas siempre se enfrentan a oportuni- dades de ganar tasas de interés positivas sobre sus fondos, ya sea a través de la inver- sión en proyectos atractivos o en valores o depósitos que rinden intereses.
Patrones básicos del flujo de efectivo
Ingreso mixto:
un ingreso de flujos de efectivo que no es una anualidad; un ingre- so de flujos de efectivo periódicos y desiguales que no reflejan ningún patrón es- pecífico. Como ejemplos tenemos las dos ingresos de flujo de efectivo, A y B, que se presentan a continuación.
Anualidad:
un ingreso de flujos de efectivo periódicos e iguales. Para cumplir nuestros objetivos, trabajaremos principalmente con los flujos de efectivo anua- les. Un ejemplo es pagar o recibir 800 dólares al final de cada uno de los 7 años siguientes.
Monto único:
un monto global que se posee actualmente o se espera en alguna fe- cha futura. Como ejemplos están 1,000 dólares hoy y 650 dólares que se recibi- rán al término de 10 años.ic
Herramientas computacionales
Con frecuencia se utilizan cálculos que requieren tiempo para conocer los valores fu- turo y presente. Aunque es necesario entender los conceptos y las matemáticas que fundamentan estos cálculos, es posible simplificar la aplicación de las técnicas del va- lor temporal.
Hojas electrónicas de cálculo
Del mismo modo que las calculadoras financieras, las hojas electrónicas de cálculo tienen rutinas integradas que simplifican los cálculos del valor temporal. En el libro, proporcionamos varias soluciones de hoja de cálculo que identifican las entradas de celda para calcular los valores temporales.
Calculadoras financieras
Las calculadoras financieras se usan para realizar cálculos del valor temporal. Gene- ralmente, las calculadoras financieras incluyen numerosas rutinas financieras prepro- gramadas. Este capítulo y los que siguen muestran las pulsaciones de teclas para calcular los factores de interés y realizar otros cálculos financieros. Por conveniencia, usamos las teclas financieras más importantes, cuyos nombres son consistentes con la mayoría de las calculadoras financieras.
Tablas financieras
Las tablas financieras incluyen varios factores de interés del valor futuro y presente que simplifican los cálculos del valor temporal. Los valores presentados en estas ta- blas se desarrollan con facilidad mediante fórmulas, con diversos grados de redondeo. Las tablas se distribuyen comúnmente colocando la tasa de interés en columnas y el número de periodos en filas.
Valor futuro y valor presente
Las decisiones y lo valores financieros se evalúan usando técnicas de valor futuro o valor presente. Aunque estas técnicas conducen a las mismas decisiones, su enfoque es distinto. Las técnicas de valor futuro miden por lo regular los flujos de efectivo al fi- nal de la vida de un proyecto.
Se requieren dos entradas para elaborar los estados proforma: 1) los estados fi- nancieros del año anterior y 2) el pronóstico de ventas del año siguiente. Además, se deben hacer varias suposiciones. La empresa que usaremos para ilustrar los métodos simplificados para la elaboración de los estados proforma es Vectra Manufacturing, que fabrica y vende un producto. Tiene dos modelos básicos del producto, X y Y, que se producen mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades distintas de materias primas y mano de obra.
Pronóstico de ventas
Estados financieros del año anterior
zzPlanificación que inicia con planes financieros a largo plazo o estratégicos, que, a su vez, dirigen la formulación de planes y presupuestos a corto plazo u operativos.
Planificación que inicia con planes financieros a largo plazo o estratégicos, que, a su vez, dirigen la formulación de planes y presupuestos a corto plazo u operativos.
El flujo de efectivo, la parte vital de la empresa, es el enfoque principal del administra- dor financiero, tanto en la administración de las finanzas diarias como en la planifica- ción y la toma de decisiones estratégicas que se centran en la creación de valor para los accionistas. Por lo tanto, damos mayor énfasis al cálculo y análisis de los flujos de Subtopic efectivo relacionados con las importantes decisiones financieras que se analizan y pre- sentan a lo largo de este libro.
Usaremos las razones de Bartlett Company para llevar a cabo un análisis completo de razones utilizando el método del análisis de una muestra representativa y del análisis de series temporales. Los valores de las razones de 2006 calculados anteriormente y
Razón mercado/libro (M/L)
Proporciona una evaluación de cómo los inversionistas ven el rendimiento de la empresa. Las empresas de las que se esperan altos retornos con relación a su riesgo venden, por lo general, en múltiplos M/L más altos.
Relación precio/ganancias (P/E)
La relación precio/ganancias (P/E, por sus siglas en inglés, price/earnings) se usa gene- ralmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del valor de las acciones. La relación P/E mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de las ganancias de una empresa.
Retorno sobre el patrimonio (ROE)
El retorno sobre el patrimonio (ROE, por sus siglas en inglés, return on common equity) mide el retorno ganado sobre la inversión de los accionistas comunes en la empresa. Generalmente, cuanto más alto es este rendimiento, más ganan los propieta- rios.
Rendimiento sobre los activos totales (ROA)
El rendimiento sobre los activos totales (ROA, por sus siglas en inglés, return on total assets), denominado con frecuencia retorno de la inversión (ROI, por sus siglas en in- glés, return on investment), mide la eficacia general de la administración para generar utilidades con sus activos disponibles.
Ganancias por acción (EPS)
Las ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, earnings per share) de la em- presa son en general importantes para los accionistas presentes o futuros y para la ad- ministración. Como mencionamos anteriormente, las EPS representan el monto en dólares obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación.
Margen de utilidad neta
El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxi- to de la empresa con respecto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un mar- gen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarro- tes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 por ciento sería bajo para una joyería.
Margen de utilidad operativa
El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxito de la empresa con respecto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un mar gen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarrotes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 por ciento sería bajo para una joyería.
Margen de utilidad bruta
El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda des- pués de que la empresa pagó sus bienes. Cuanto más alto es el margen de utilidad bru- ta, mejor (es decir, es menor el costo relativo de la mercancía vendida).
Estados de pérdidas y ganancias de tamaño común
Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad con respecto a las ventas es el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común. Cada rubro de este estado se ex- presa como un porcentaje de las ventas. Los estados de pérdidas y ganancias de tamaño común son de gran utilidad para comparar el rendimiento a través de los años.
Índice de cobertura de pagos fijos
Al igual que la razón de cargos de interés fijo, el índice de cobertura de pagos fi- jos mide el riesgo. Cuanto menor es el índice, mayor es el riesgo para los prestamistas y propietarios; cuanto mayor es el índice, menor es el riesgo. Este índice permite a las partes interesadas evaluar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligacio- nes de pagos sin llegar a la quiebra.
Razón de cargos de interés fijo
La razón de cargos de interés fijo de Bartlett Company parece aceptable. Frecuente- mente se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Las ga- nancias antes de intereses e impuestos de la empresa podrían reducirse hasta en 78 por ciento [(4.51.0)4.5] y la empresa aún tendría la capacidad de pagar los 93,000 dólares de intereses que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad.
Índice de endeudamiento
El índice de endeudamiento mide la proporción de los activos totales que financian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades.
Rotación de los activos totales
Generalmente, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa, mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta medi- da sea muy importante para la administración porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes financieramente.
El periodo promedio de cobro es significativo sólo con relación a las condiciones de crédito de la empresa. Si Bartlett Company extiende a sus clientes condiciones de crédito a 30 días, un periodo promedio de cobro de 59.7 días indica un crédito o un departamento de cobros mal administrado o ambos. También es posible que el periodo de cobro prolongado se deba a una relajación intencional de la supervisión de las con-
Razón rápida (prueba ácida)
Medida de liquidez que se calcula al dividir los activos corrientes de la empresa menos el inventario entre sus pasivos corrientes.
Liquidez corriente
La liquidez corriente, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia, mi- de la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.
Categorías de las razones financieras
Las razones financieras se dividen por conveniencia en cinco categorías básicas: razo- nes de liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y mercado. Las razones de liquidez, ac- tividad y deuda miden principalmente el riesgo.
Precauciones para el uso del análisis de razones
1. Las razones que revelan importantes desviaciones de la norma simplemente indi- can síntomas de un problema. Por lo regular se requiere un análisis adicional pa- ra aislar las causas del problema.
Tipos de comparaciones de razones
Análisis combinado
análisis de series temporales
benchmarking (evaluación comparativa)
análisis de una muestra representativa
Partes interesadas
La administración, al igual que los accionistas, se interesa en todos los aspectos de la situación financiera de la empresa y trata de gene- rar razones financieras que sean favorables para los propietarios y acreedores. Ade- más, la administración usa las razones para supervisar el rendimiento de la empresa de un periodo a otro.
Notas de los estados financieros Consolidación de los estados financieros internacionales
Ordena que las empresas con sede en los Estados Unidos conviertan sus activos y pasivos denominados en moneda extranjera a dólares, para su consolidación con los estados financieros de la empresa matriz. Esto se realiza mediante el método de la tasa corriente (traducción).
Notas al pie que detallan la información sobre políticas contables, procedimientos, cálculos y transacciones, que subrayan los rubros de los estados financieros.
Los cuatro estados financieros clave
Estado de flujos de efectivo
Proporciona un resumen de los flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento de la empresa, y los reconcilia con los cambios en el efectivo y los valores negociables de la empresa durante el periodo.
Estado de ganancias retenidas
El estado de ganancias retenidas es una forma abreviada del estado del patrimonio de los accionistas. A diferencia del estado del patrimonio de los accionistas, que muestra todas las transacciones de las cuentas patrimoniales que ocurren durante un año espe- cífico, el estado de ganancias retenidas
Balance general
El balance general presenta un estado resumido de la situación financiera de la empre- sa en un momento específico. El estado equilibra los activos de la empresa (lo que po- see) frente a su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o patrimonio (l proporcionado por los propietarios).
Estado de pérdidas y ganancias
El estado de pérdidas y ganancias proporciona un resumen financiero de los resultados operativos de la empresa durante un periodo específico.
ganancias retenidas
capital pagado adicional
deuda a largo plazo
pasivos corrientes
Carta a los accionistas
Toda corporación da diversos usos a los registros e informes estandarizados de sus ac- tividades financieras. Se deben elaborar periódicamente informes
carta a los accionistas
informe para los accionistas
Junta de Supervisión de la Contabilidad de Empresas Públicas (PCAOB)
Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB)
Ganancias de capital
Ingreso ordinario
Mercados financieros
mercado secundario
mercado primario
oferta pública
colocación privada
mercados financieros
Instituciones financieras
institución financiera Intermediario que canaliza los ahorros de los individuos, empresas y gobiernos hacia préstamos o inversiones.
Principales instituciones financieras
Clientes clave de las instituciones financieras
El asunto de agencia
Estos intereses pueden hacer que los administrado- res se nieguen o no estén dispuestos a correr más que un riesgo moderado si perciben que correr un riesgo demasiado alto podría comprometer sus puestos o reducir su ri- queza personal.
Perspectiva actual de la compensación administrativa
Sin tantas presiones, los administradores pueden tener otras metas además de in- crementar al máximo el precio de las acciones, pero gran parte de la evidencia sugiere que el incremento al máximo del precio de las acciones (el enfoque de este libro) es la meta principal de la mayoría de las empresas.
El problema de agencia
Posibilidad de que los administradores antepongan sus metas personales a las corporativas.
bonos en efectivo
acciones de rendimiento
planes de rendimiento Planes que relacionan la
opciones de suscripción de acciones
planes de incentivos
costos de agencia
Papel de la ética
La meta de estas normas éticas es motivar a los participantes empresariales y de mercado a apegarse tanto a la letra como al espíritu de las leyes y regulaciones relacionadas con la práctica empresarial y profesional.
Ética y precio de las acciones
Consideración de la ética
Gobierno corporativo
Sistema usado para dirigir y controlar una corporación. Define los derechos y las responsabilidades de los participantes corporativos clave,los procedimientos de la toma de decisiones y la manera en que la empresa establecerá, logrará y supervisará
inversionistas institucionales
inversionistas individuales
Incremento al máximo de la riqueza de los accionistas
Al considerar cada alternativa de decisión financiera o acción posible en términos de su efecto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros deben aceptar sólo las acciones que se espera incrementen el precio de las acciones.
¿Qué pasa con las partes interesadas?
¿Incrementar al máximo las utilidades?
Principales actividades del administrador financiero
Las decisiones de financiamiento determinan tanto la mezcla como el tipo de financiamiento que usa la empresa. Estasclases de decisiones pueden considerarse convenientemente en términos del balance general de la empresa,
Relación con la economía
Los administradores financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos a las consecuencias de los diversos niveles de la actividad económica y a los cambios en la política económica. También deben tener la capacidad de usar las teorías económicas como directrices para lograr una operación empresarial eficiente.
análisis de costos y beneficios marginales,
análisis de costos y beneficios marginales
administrador de cambios
Rotación de inventarios
Organización de la función de las finanzas
La importancia de la función de las finanzas administrativas dependen del tamaño de la empresa. En pequeñas empresas, el departamento de contabilidad realiza por lo general la función de finanzas.
contralor
tesorero
Formas legales de la organización empresarial
corporación
estatutos de asociación
sociedad
responsabilidad ilimitada
propiedad unipersonal
Principales áreas y oportunidades de las finanzas
administrador financiero
Finanzas administrativas
Servicios financieros
¿Qué son las finanzas?
El uso del inventario como colateral
Factorización de cuentas por cobrar
Por lo general, el factor no necesita pagar a la empresa hasta que cobra la cuenta o hasta el último día del periodo de crédito, lo que ocurra primero. El factor estable- ce una cuenta similar a una cuenta bancaria de depósito para cada cliente. A medida que el pago se recibe o se cumplen las fechas de vencimiento, el factor deposita el di- nero en la cuenta del vendedor, de la que éste puede hacer retiros libremente según lo requiera.
Con frecuencia se usa una garantía de cuentas por cobrar para garantizar un présta- mo a corto plazo. Como las cuentas por cobrar son por lo regular bastante líquidas, constituyen una forma atractiva de colateral de préstamos a corto plazo.
El uso de las cuentas por cobrar como colateral
Dos medios que se usan comúnmente para obtener financiamiento a corto plazo con cuentas por cobrar son la garantía de cuentas por cobrar y la factorización de cuentas por cobrar. En realidad, sólo una garantía de cuentas por cobrar crea un préstamo a corto plazo garantizado; la factorización implica en realidad la venta de las cuentas por cobrar a un precio de descuento.
Garantía de cuentas por cobrar
El proceso de garantía Cuando una empresa solicita un préstamo frente a cuen- tas por cobrar, el prestamista evalúa primero las cuentas por cobrar de la empresa pa- ra determinar su conveniencia como colateral.
Características de los préstamos a corto plazo garantizados
Aunque muchas personas creen que mantener el colateral como garantía reduce el riesgo de un préstamo, los prestamistas no ven usualmente los préstamos de esta ma- nera. Los prestamistas reconocen que mantener el colateral reduce las pérdidas si el prestatario no cumple, pero la presencia del colateral no influye en el riesgo de incum- plimiento.
Instituciones que extienden préstamos a corto plazo garantizados
Ya se describieron las operaciones de los bancos comerciales. Las empresas de finanzas comerciales son instituciones de préstamo que realizan sólo préstamos garantizados, tanto a corto como a largo plazos, a empresas.
Colateral y condiciones
La tasa de interés que se cobra sobre los préstamos a corto plazo garantizados es usualmente mayor que la tasa sobre los préstamos a corto plazo sin garantía. Normal- mente, los prestamistas no consideran los préstamos garantizados menos arriesgados que los sin garantía.
Préstamos internacionales
En cierta manera, obtener financiamiento a corto plazo para el comercio internacio- nal no es diferente del financiamiento de las operaciones puramente nacionales. En ambos casos, los productores deben financiar la producción y el inventario y después seguir financiando las cuentas por cobrar antes de recaudar cualquier pago en efecti- vo de sus ventas.
Transacciones entre subsidiarias
En particular, la empresa matriz puede disminuir al mínimo las comisiones por tipo de cambio y otros costos de transacción al “compensar” lo que las subsidiarias se deben entre sí y pagar sólo el monto neto debido, en vez de hacer que ambas subsidiarias se paguen entre sí los montos bru- tos debidos.
Financiamiento del comercio internacional
La carta de crédito sustituye básicamente la reputación y capacidad crediticia del cliente comercial por la del banco. Un exportador estadounidense está más dispuesto a vender bienes a un comprador extranjero si la transacción se garanti- za por medio de una carta de crédito emitida por un banco reconocido del país de ori- gen del comprador.
Transacciones internacionales
Las transacciones internacionales típicas son de tamaño considerable y tienen fe- chas de vencimiento prolongadas. Por lo tanto, las empresas que participan en el co- mercio internacional generalmente tienen que financiar mayores montos en dólares durante periodos más prolongados que las empresas que operan nacionalmente.
Papel comercial
papel comercial Forma de financiamiento que consiste en pagarés a corto plazo, sin garantía, que emiten las empresas con una alta capacidad crediticia.
Interés sobre el papel comercial
El papel comercial se vende a un precio de descuento de su valor a la par o nominal. El tamaño del descuento y la duración del tiempo al vencimiento determinan el interés que paga el emisor del papel comercial.
Préstamos bancarios
Préstamo a corto plazo sin garantía en el que el uso que se da al dinero prestado proporciona el mecanismo a través del cual el préstamo se reembolsa.
Líneas de crédito
Acuerdo entre un banco comercial y una empresa que especifica el monto del financiamiento a corto plazo sin garantía que el banco otorgará a la empresa durante un periodo específico.
Saldos de compensación
Para tener la seguridad de que el prestario será un “buen cliente”, muchos préstamos bancarios a corto plazo sin garantía
Restricciones de cambios operativos
En un contrato de línea de crédito, un ban- co puede imponer restricciones de cambios operativos que le otorgan el derecho a re- vocar la línea si ocurre cualquier cambio importante en la condición financiera o las operaciones de la empresa.
Tasas de interés
La tasa de interés sobre una línea de crédito se establece nor- malmente como una tasa flotante, la tasa preferencial más una prima. Si la tasa prefe- rencial cambia, la tasa de interés que se cobra sobre el préstamo nuevo y el existente cambia en forma automática.
pagaré de pago único
Préstamo a corto plazo que se otorga en un solo monto a un prestatario que necesita fondos para un propósito específico durante un periodo corto.
préstamos de descuento
Préstamos en los que el interés se paga por adelantado al ser deducido del monto prestado.
préstamo de tasa flotante
Préstamo con una tasa de interés establecida inicialmente en un incremento por arriba de la tasa preferencial y que tiene permitido “flotar”, o variar, por arriba de la tasa preferencial conforme la tasa preferencial varíe hasta el vencimiento del préstamo.
préstamo de tasa fija
Préstamo con una tasa de interés determinada en un incremento establecido por arriba de la tasa preferencial en el que permanece fija hasta el vencimiento del préstamo.
Tasas de interés sobre préstamos
Tasa de interés más baja que cobran los principales bancos sobre préstamos comerciales a sus prestatarios empresariales más importantes.
Deudas acumuladas
La segunda fuente espontánea de financiamiento empresarial a corto plazo son las deudas acumuladas. Las deudas acumuladas son los pasivos por servicios recibidos cuyo pago aún está pendiente. Los rubros que la empresa acumula con más frecuen- cia son los salarios e impuestos. Como los impuestos son pagos para el gobierno, la empresa no puede manipular su acumulación.
Administración de las cuentas por pagar
Los pasivos espontáneos surgen en el curso normal de un negocio. Las dos fuentes es- pontáneas principales de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar y las deudas acumuladas. Al aumentar las ventas de la empresa, las cuentas por pagar au- mentan en respuesta al incremento de las compras necesarias para producir a niveles más altos.
Análisis de las condiciones de crédito
Papel en el ciclo de conversión del efectivo
Supervisión de crédito
sando 3 o 4 meses.
mento en que se generaron. Por lo general, se realiza una clasificación mensual, regre-
Un calendario de vencimientos clasifica las cuentas por cobrar en grupos según el mo-
Determinación de la edad de las cuentas por cobrar
ventas a crédito están pendientes de pago.
efectivo. Como se comentó en el capítulo 2, es el número promedio de días que las
El periodo promedio de cobro es el segundo componente del ciclo de conversión del
Periodo promedio de cobro
Condiciones de crédito
tura) para pagar el monto total de la factura.
30 días desde el inicio del periodo de crédito (comúnmente fin de mes o fecha de fac-
presa ha extendido el crédito. Las condiciones de 30 netos significan que el cliente tiene
Las condiciones de crédito son las condiciones de venta para clientes a quienes la em-
Selección y estándares de crédito
cualquier condición peculiar en torno a una transacción específica.
5. Condiciones: las condiciones existentes generales y específicas de la industria y
bilidad de que una empresa recupere sus fondos si el solicitante incumple el pago.
el crédito. Cuanto mayor sea el monto de activos disponibles, mayor será la posi-
4. Colateral: el monto de activos que el solicitante tiene disponible para garantizar
3. Capital: la deuda del solicitante con relación a su capital propio.
de efectivos disponibles para rembolsar las obligaciones de deuda.
terminada por medio de un análisis de estados financieros centrado en los flujos
2. Capacidad: la capacidad del solicitante para rembolsar el crédito solicitado, de-
1. Carácter: el historial del solicitante de cumplir con las obligaciones pasadas.
Administración de inventarios internacionales
Técnicas comunes para la administración de inventarios
costos de mantenimiento Los costos variables por unidad de un artículo mantenido en inventario durante un periodo específico.
costos de pedido Costos administrativos fijos de la solicitud y recepción de un pedido de inventario.
modelo de la cantidad económica de pedido (CEP) Técnica de administración de inventarios para determinar el tamaño óptimo del pedido de un artículo, que es el tamaño que disminuye al mínimo el total de sus costos de pedido y costos de mantenimiento.
control de inventarios de dos contenedores Técnica sencilla de supervisión de inventarios que se aplica generalmente a los artículos del grupo C y requiere hacer un nuevo pedido de inventario cuando está vacío uno de los dos contenedores.
sistema de inventarios ABC Técnica de administración de inventarios que divide al inventario en tres grupos, A, B y C, en orden descendiente de importancia y nivel de supervisión, con base en la inversión en dólares realizada en cada uno.
Diferentes puntos de vista sobre el nivel de inventario
El administrador de compras se relaciona únicamente con los inventarios de mate- rias primas. Debe tener a la mano, en las cantidades correctas, en los momentos deseados y a un precio favorable, cualquier materia prima que se requiera para la producción. Sin el control adecuado, en un esfuerzo por obtener descuentos de cantidad o antici- pando aumentos de precios o la escasez de ciertos materiales,
Estrategias para administrar el ciclo de conversión del efectivo
crédito de la empresa.
4. Pagar las cuentas por pagar lo más lento posible sin perjudicar la calificación de
al cobrar a los clientes y aumentarlos al pagar a los proveedores.
3. Administrar el tiempo de correo, procesamiento y compensación para reducirlos
bido a técnicas de cobranza muy agresivas.
2. Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible sin perder ventas de-
pérdidas de ventas.
1. Rotar el inventario tan rápido como sea posible sin desabastos que ocasionen
Financiamiento de las necesidades del ciclo de conversión del efectivo
Usamos el ciclo de conversión del efectivo como base para analizar cómo la empresa financia su inversión requerida en activos operativos. Primero, diferenciamos entre las necesidades de financiamiento permanente y temporal y, después, describimos las estrategias de financiamiento temporal, tanto agresivas como conservadoras.
Cálculo del ciclo de conversión del efectivo
El ciclo operativo menos el periodo promedio de pago se conoce como ciclo de conversión del efectivo (CCE). Representa el tiempo en el que los recursos de la em- presa permanecen inmovilizados. La fórmula para calcular el ciclo de conversión del efectivo esCCE =CO – PPP
El ciclo operativo abarca dos categorías principales de activos a corto plazo: el inven- tario y las cuentas por cobrar. Se mide en tiempo transcurrido, sumando la edad pro- medio de inventario (EPI) y el periodo promedio de cobro (PPC). CO EPI PPC
El equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo
técnicamente insolvente Describe a una empresa que es incapaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen.
riesgo (de insolvencia técnica) Probabilidad de que una empresa no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen.
rentabilidad Relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto corrientes como fijos) en actividades productivas.
Capital de trabajo neto
Diferencia entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos corrientes; puede ser positivo o negativo.
Activos corrientes, que representan la parte de la inversión que circula de una forma a otra en la conducción ordinaria del negocio.
Política de dividendos bajos periódicos y extraordinarios
Política de pago de dividendos periódicos
Política de dividendos según una razón de pago constante
Aspectos del mercado
con frecuencia el pago de dividendos como una señal del éxito futuro de la empresa. Un dividendo estable y continuo es una señal positiva, que transmite la buena salud financiera de la empresa.
Perspectivas de crecimiento
Las necesidades financieras de la empresa se relacionan directamente con sus expecta- tivas de crecimiento y qué activos necesitará adquirir. Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para conocer su capacidad de recaudar capital externamente.
Restricciones internas
Por lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo está limi- tada por el monto de los activos líquidos (valores en efectivo y negociables) disponi- bles. Aunque es posible para una empresa tomar fondos en préstamo para pagar los dividendos, los prestamistas se niegan usualmente a realizar esos préstamos porque no producen ningún beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembol- sar el préstamo.
Restricciones contractuales
Por lo general, estas restriccio- nes prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dólares o porcentaje de las ganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores de pér- didas debidas a la insolvencia de la empresa.
Restricciones legales
La política de dividendos de la empresa representa un plan de acción que ésta debe se- guir siempre que se tome una decisión sobre los dividendos.
Argumentos sobre la relevancia de los dividendos
Aunque se han propuesto muchos otros argumentos relacionados con la relevancia de los dividendos, los estudios empíricos no han logrado proporcionar evidencia conclu- yente que apoye el argumento en apariencia atractivo de la relevancia de los dividendos. No obstante, las acciones tanto de los administradores financieros como de los accionistas apoyan la creencia de que la política de dividendos sí afecta el valor de las acciones.3
Argumentos sobre la irrelevancia de los dividendos
argumento de pájaro en mano
Creencia, que apoya la teoría de la relevancia de los dividendos, de que los inversionistas consideran los dividendos actuales como menos arriesgados que los dividendos futuros o las ganancias de capital.
teoría de la relevancia de los dividendos
Teoría desarrollada por Gordon y Lintner que afirma que existe una relación directa entre la política de dividendos de una empresa y el valor de mercado de ésta.
efecto clientela
Argumento que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden con el patrón de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la empresa.
contenido informativo
Información que proporcionan los dividendos de una empresa con respecto a las ganancias futuras, que hace que los propietarios aumenten o disminuyan el precio de las acciones de la empresa.
teoría de la irrelevancia de los dividendos
Teoría de Miller y Modigliani que afirma que, en un mundo perfecto, el valor de la empresa está determinado únicamente por su capacidad de generar ganancias y el riesgo de sus activos (inversiones), y que la manera en que la empresa divide su flujo de ganancias entre dividendos y fondos retenidos (y reinvertidos) internamente no afecta este valor.
La teoría residual de dividendos
Paso 3 Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo de las nuevas acciones comunes, kn, usar la ganancias retenidas para satisfacer las necesidades de capital propio determinadas en el paso 2. Si las ganancias retenidas son insuficientes para satisfacer esta necesidad, vender nuevas ac- ciones comunes. Si las ganancias retenidas disponibles exceden a esta necesi- dad, distribuir el monto excedente (el residuo) como dividendos.
Paso 2 Con las proporciones de la estructura de capital óptima (vea el capítulo 11), calcular el monto total del financiamiento con capital propio necesario para apoyar los gastos generados en el paso 1.
Paso 1 Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel determina- do por el punto de intersección del programa de oportunidades de inversión (POI) y el programa de costo de capital marginal ponderado (CCMP) (vea el capítulo 10).
Planes de reinversión de dividendos
Incluso, algunas empresas permiten que los inversionistas realicen sus com- pras iniciales de acciones de la empresa directamente en ésta sin tener que recurrir a un agente de bolsa. Con los DRIP, los participantes en los planes adquieren acciones a un precio 5 por ciento más bajo que el precio de mercado vigente.
Tratamiento fiscal de los dividendos
Antes de la aprobación de la ley de 2003, los dividendos que recibían los inversionistas se grababan como ingreso ordina- rio a tasas hasta del 35 por ciento. La ley de 2003 redujo la tasa fiscal sobre los divi- dendos corporativos para la mayoría de los contribuyentes a la tasa fiscal aplicable a ganancias de capital, que es una tasa máxima del 15 por ciento.
Procedimientos del pago de dividendos en efectivo
El ren- dimiento financiero del periodo anterior y la perspectiva futura, así como los dividen- dos pagados recientemente, son aspectos importantes que se consideran al tomar la decisión sobre los dividendos. Además, si se declaran, debe establecerse la fecha del pago de dividendos en efectivo.
Fechas relevantes
Los compradores de una acción que se negocia ex-dividendo no reciben el dividendo actual. Una manera sencilla para determinar el primer día en que la acción se negocia ex-dividendo consiste en restar 2 días a la fecha de registro; si se atraviesa un fin de se- mana, deben restarse 4 días.
Monto de los dividendos
ciones importantes de las ganancias.
de la empresa pueden cambiar este monto, basándose en los incrementos o disminu-
una política establecida con respecto a los dividendos periódicos, pero los directores
La mayoría de las empresas tiene
Incremento al máximo del valor y de las EPS
Aunque existe cierta relación entre la utilidad esperada y el valor, no hay razón para creer que las es- trategias de incrementar al máximo las utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al máximo de la riqueza.
Cálculo del valor
Vinculación
El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero puede calcularse en diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular pri- mero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar después el modelo de precios de activos de capital presentado en la ecuación
Consideración del riesgo en el análisis EBIT-EPS
Una evaluación más detallada sobre el riesgo se lleva a cabo por medio del uso de razones. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por el índice de endeuda- miento), esperamos una disminución correspondiente en la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses programados (medidos por la razón de cargos de interés fijo).
Comparación de las estructuras de capital alternativas
Las dos series de coordenadas EBIT-EPS desarrolladas en la tabla anterior, junto con las desarrolladas para la estructura de capital actual con apalancamiento cero, se re- sumen y registran en los ejes EBIT-EPS de la figura 11.5. Esta figura muestra que cada estructura de capital es superior a las demás en cuanto a incrementar al máximo las EPS sobre ciertos límites de EBIT:
Presentación gráfica de un plan de financiamiento
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los rendimien- tos de los propietarios, consideramos la relación entre las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) y las ganancias por acción (EPS). Se asume un nivel constante de EBIT (riesgo de negocio constante) para aislar el efecto en los rendimientos de los cos- tos de financiamiento relacionados con las estructuras de capital alternativas. Las EPS se usan para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera estén estrecha- mente relacionados con el precio de las acciones.
Teoría de la estructura de capital
tima. Aún no es posible proporcionar a los administradores financieros una metodo- logía específica para determinar la estructura de capital óptima de una empresa. No obstante, la teoría financiera sí ayuda a comprender la manera en que la mezcla de fi- nanciamiento elegida afecta el valor de la empresa.
Información asimétrica
Costos de agencias que imponen los prestamistas
Probabilidad de quiebra
Beneficios fiscales
Estructura de capital de empresas no estadounidenses
Por último, la propiedad cerrada de familias fundadoras, inversionistas institucionales e incluso públicos en Europa y Asia permi- te a los propietarios entender mejor la condición financiera de la empresa, lo que fa- vorece su disposición a tolerar un mayor grado de endeudamiento.
Evaluación externa de la estructura de capital
Entre las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos contractuales relacionados con la deuda están la ra- zón de cargos de interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos. Estas razones pro- porcionan información indirecta sobre el apalancamiento financiero. Por lo general, cuanto menores sean estas razones, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa y menor será su capacidad para cumplir con los pagos a medida que se vencen.
Tipos de capital
SubtopiTodos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empre- sa, con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra la división básica del capital total en sus dos componen- tes, capital de deuda y capital propio.c
Apalancamiento total
Apalancamiento financiero
Medición del grado de apalancamiento financiero (GAF)
Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especí- fico en EBIT, es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Es- to significa que siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.
Apalancamiento operativo
Uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa.
Costos fijos y apalancamiento operativo
Uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.
Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO)
Medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa.
Análisis del punto de equilibrio
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las ga- nancias antes de intereses e impuestos son igual a 0 dólares.1
Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo
Si comparamos los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500 unidades, vemos que los incrementos de los costos (acciones 1 y 3) aumentan el punto de equilibrio, en tanto que el aumento de los ingresos (acción 2) lo disminuye. El efecto combinado del incremento de las tres variables (acción 4) también produce un aumento del punto de equilibrio operativo.
El método gráfico
ventas. En este punto, la EBIT es igual a 0 dólares. La cifra muestra que para las ventas menores de 500 unidades, el costo operativo total excede a los ingresos por ventas y la EBIT es menor de 0 dólares (una pérdida). Para las ventas mayores que el punto de equilibrio de 500 unidades, los ingresos por ven- tas exceden al costo operativo total y la EBIT es mayor de 0 dólares.
El método algebraico
Como se comentó antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que la EBIT es igual a 0 dólares. Si establecemos que la EBIT es igual a 0 dólares y resol- vemos la ecuación 11.2 para calcular Q, obtenemos
Uso del CCMP y POI para tomar decisiones de financiamiento e inversión
Siempre que la tasa interna de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo de capital marginal ponderado del nuevo financiamiento, la empresa deberá aceptar el proyecto.6 El rendimiento disminuirá con la aceptación de más proyectos y el costo de capital marginal ponderado aumentará porque se requerirán mayores montos de fi- nanciamiento.
El programa de oportunidades de inversión (POI)
oportunidades difieren con relación al tamaño de la inversión, el riesgo y el rendimiento.5 El programa de oportunidades de inversión (POI) de la empresa es una clasificación de las oportunidades de inversión de mejor (mayor rendimiento) a peor (menor rendimiento).
El costo de capital marginal ponderado (CCMP)
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital marginal ponderado (CCMP). Esta gráfica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa con el nivel del nuevo financiamiento total.
Valor económico agregado (EVA®)
muchas empresas para determinar si una inversión contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios; se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) de una inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión, el cual se determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversión por el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa.
calcular los puntos de ruptura, que reflejan el ni- vel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.
]el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que es simplemente el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relaciona- do con el monto siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo marginal es rele- vante para las decisiones actuales.
El costo de capital marginal ponderado y el programa de oportunidades de inversión son mecanismos por medio de los cuales las decisiones de financiamiento e inversión se pueden realizar de manera simultánea.
Esquemas de ponderación
Las ponderaciones se calculan con base en su valor en libros o su valor de mercado y usando proporciones históricas u objetivo.
ponderaciones históricas
Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en las proporciones reales de la estructura de capital.
ponderaciones del valor de mercado
Ponderaciones que usan valores de mercado para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Valor en libros y valor de mercado
Ponderaciones que usan valores contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP)
La ponderación de capital en acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes, kn. El costo que se usa depende de si el capital en acciones comunes de la empresa se financiará usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comu- nes, kn.
El costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn, se determina calculando el costo de las acciones comunes, el neto de costos de infravaloración y los costos flotantes relacionados. Normalmente, para que una nueva emisión se venda, debe estar subvalorada, es decir, venderse a un precio menor que su precio de mercado corriente, P0.
El costo de las ganancias retenidas
Igual al costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo de capital en acciones comunes, ks.
Cálculo del costo de capital en accionescomunes\
Uso del modelo de valoración de crecimiento constante (Gordon)
Asume que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se suponen crecerán a una tasa constante) que se espera que la acción proporcione durante un espacio de tiempo infinito.
Cálculo del costo de capital en acciones comunesc
El costo de capital en acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas des- cuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas para medir el costo del capital en acciones comunes.
Cálculo del costo de las acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la em- presa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, se espera que los benefi- cios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo ilimitado.
Subtopic
Cálculo del costo de las acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones pre- ferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo flotante.
Dividendos de las acciones preferentes
En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal, de las acciones que iguala al dividendo anual.
El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda (financia- miento) el día de hoy, es probable que deba usar alguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos.
Costo de la deuda después de impuestos
Como se comentó anteriormente, el costo específico del financiamiento debe estable- cerse después de impuestos. Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la deuda después de impues- tos, ki , se determina multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, T, como se muestra en la siguiente ecuación: kikd(1T)
Costo de la deuda antes de impuestos
Cálculo del costo
Cálculo del costo Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa in- terna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error,3
Uso de cotizaciones de costos
Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón. Por ejemplo, un bono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento que gana beneficios iguales al valor a la par de 1,000 dólares del bono tendría un costo antes de impuestos, kd, del 10 por ciento.
ajustadas al riesgo (RADR)
Determinación de las tasas de descuento
Tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto específico para compensar de manera adecuada a los propietarios de la empresa, es decir, para mantener o mejorar el precio de las acciones de la empresa.
(1 1 RADR) NPV 5 a t 2 CF0
Simulación
Método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones de probabilidad predeterminadas y números al azar para calcular resultados arriesgados.
Árboles de decisión
Método conductual que usa diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas de decisión de inversión y rendimiento, junto con sus probabilidades de ocurrir.
Convoy, Inc., una empresa fabricante de marcos para cuadros, desea elegir entre dos proyectos igualmente arriesgados, I y J. Para tomar esta decisión, la administración de Convoy reunió los datos necesarios, los cuales se representan en el árbol de decisión de la figura 9.6. El proyecto I requiere una inversión inicial de 120,000 dólares; la co- lumna 4 muestra el valor presente esperado resultante de las entradas de efectivo de 130,000 dólares. Por ejemplo, el valor presente neto esperado del proyecto I, que se calcula bajo el árbol de decisión, es de 10,000 dólares. El valor presente neto espera- do del proyecto J se determina de manera similar. El proyecto J es preferible porque ofrece un VPN más alto de 15,000 dólares.
Análisis de sensibilidad y análisis de escenarios
El análisis de sensibilidad y de escenarios son dos métodos para enfrentar el riesgo que captan el grado de variación de las entradas de efectivo y los VPN. Como se co- mentó en el capítulo 5, el análisis de sensibilidad es un método conductual que usa di- versos valores posibles para una variable específica, como las entradas de efectivo, para evaluar el impacto de esa variable en el rendimiento de la empresa, medido aquí por medio del VPN. Con frecuencia, esta técnica es útil para tener una sensación del grado de variación del rendimiento en respuesta a los cambios de una variable clave. En el presupuesto de capital, uno de los métodos de sensibilidad más comunes consiste en determinar los VPN relacionados con el cálculo pesimista (peor), más probable (espe- rado), y optimista (mejor) de la entrada de efectivo. El intervalo se determina restando el resultado pesimista del VPN del resultado optimista del VPN.
Selección de proyectos con racionamiento de capital
El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que proporciona el valor presente neto general más alto y no requiere más dinero que lo presupuestado. Como un prerrequisito al racionamiento de capital, se deben elegir los mejores proyectos mutuamente excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos independientes. Aquí se analizan dos métodos básicos para la selección de proyectos con racionamiento de capital.
Método del valor presente neto
Método para el racionamiento de capital que se basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementará al máximo la riqueza de los propietarios.
Método de la tasa interna de rendimiento
Método para el racionamiento de capital que implica graficar las TIR de proyectos en orden descendente frente a la inversión total en dólares para determinar el grupo de proyectos aceptables.
Reconocimiento de las opciones reales
Al reconocer de manera explícita estas opciones en la toma de decisiones del presupuesto de capital, los administradores pueden tomar mejores decisiones, más estratégicas, que consideren por adelantado el impacto económico de ciertas acciones contingentes en el flujo de efectivo y riesgo de los proyectos. El reconocimiento explícito de las opciones reales incluidas en los proyectos de su presupuesto de capital hará que el VPN estratégico del proyecto difiera de su VPN tradicional, como lo indica VPNestratégico = VPNtradicional +valor de las opciones reales
¿Cuál es el mejor método?
Muchas empresas usan las técnicas de VPN y TIR porque la tecnología actual facilita su cálculo. Aunque es difícil elegir un método sobre el otro porque las fortalezas teó- ricas y prácticas de los métodos difieren. Es obvio que conviene considerar las técnicas del VPN y TIR en cada una de estos aspectos.
Aspecto práctico
La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica del VPN, los administradores financieros prefieren usar la TIR.6 Esta preferencia se debe a la disposición general de las personas de negocios hacia las tasas de rendimiento más que a los rendimientos en dólares reales. Como las tasas de interés, la rentabilidad, etcétera, se expresan con mayor frecuencia como tasas de rendimiento anuales, el uso de la TIR tiene sentido para los administradores que toman las decisiones financieras. Consideran al VPN menos intuitivo porque no mide los beneficios relacionados con el monto invertido. Como existen diversas técnicas para evitar los errores de la TIR, su uso difundido no implica una falta de sofisticación de parte de estos administradores. Es evidente que los analistas financieros corporativos son responsables de identificar y resolver los problemas relacionados con la TIR antes de que los administradores la usen como una técnica de decisión.
Aspecto teórico
Además, ciertas propiedades matemáticas pueden ocasionar que un proyecto conun patrón no convencional de flujos de efectivo tenga TIR múltiples, es decir, más deuna TIR. Matemáticamente, el número máximo de raíces reales para una ecuación esigual a su número de cambios de signo. Considere una ecuación como x2 5x 6 0,que tiene dos cambios de signo en sus coeficientes, de positivo (x2) a negativo (5x)y después de negativo (5x) a positivo (6). Si factorizamos la ecuación (recuerde lafactorización de las matemáticas de secundaria), obtenemos (x – 2) (x – 3), lo quesignifica que x puede ser igual a 2 o 3, es decir, existen dos valores correctos para x.Sustituya estos valores en la ecuación y verá que ambos funcionan.
Clasificaciones conflictivas
Conflictos en la clasificación dada a un proyecto por el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR), como resultado de las diferencias en la magnitud de los flujos de efectivo y el momento en que ocurren.
Perfiles del valor presente neto
Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto que representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son útiles para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificacio- nes conflictivas. Se ilustran mejor con un ejemplo.
Tasa interna de rendimiento (TIR)
Técnica compleja del presupuesto de capital; tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión a 0 dólares (debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganará si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
Valor presente neto (VPN)
Como el valor presente neto (VPN) toma en cuenta en forma explícita el valor tempo- ral del dinero, se considera una técnica del presupuesto de capital compleja. Todas es- tas técnicas descuentan, en una forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa específica. Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento, rendi- miento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.
Periodo de recuperación de la inversión
periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las inversiones propuestas. El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo. En el caso de una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.
Ventajas y desventajas de los periodos de recuperación de la inversión
Criterios de decisión
Flujos de efectivo relevantes de Bennett Company
Usaremos un problema básico para ilustrar todas las técnicas escritas en este capítulo. El problema concierne a Bennett Company, una empresa mediana fabricante de metal que contempla en la actualidad dos proyectos: el proyecto
Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efec- tivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier inversión inicial del capital de trabajo neto.
Impuestos sobre la venta de activos
Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los im- puestos en la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los pro- yectos de reemplazo, y sólo en el nuevo activo en los demás casos.
Beneficios obtenidos de la venta de activos
Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo de eli- minación o limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente.
Interpretación del término incremental
El paso final al calcular las entradas de efectivo operativas de un proyecto de reemplazo propuesto consiste en calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes). Las entradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque sólo nos interesa el cambio en las entradas de efectivo operativas que se derivan del proyecto propuesto.
Interpretación del término entradas de efectivo
operativas. El cálculo básico requiere sumar la depreciación y otros gastos no en efectivo (amortización y depleción), deducidos co- mo gastos en el estado de resultados de la empresa, a las utilidades netas después de impuestos. Como la depreciación se encuentra comúnmente en los estados de resulta- dos, es el único gasto no en efectivo que consideramos.
Interpretación del término después de impuestos
Los beneficios esperados de los gastos de capital propuestos deben medirse después de impuestos porque la empresa no podrá usar ningún beneficio hasta que haya cumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos dependen del ingreso gravable de la empresa, por lo que es necesario deducir impuestos antes de realizar comparaciones entre las inversiones propuestas para que exista consistencia al evaluar los gastos de capital alternos.
Muchas otras consideraciones hay que tomar en cuenta en el cálculo de la inversión inicial. El ejemplo siguiente presenta el cálculo de la inversión inicial, según el forma- to
Cambio en el capital de trabajo neto
El capital de trabajo neto es el monto al que los activos corrientes de una empresa exce- den a sus pasivos corrientes. Este tema se analiza en detalle en el capítulo 13, pero, en este momento, es importante hacer la observación de que los cambios en el capital de trabajo neto ocurren con frecuencia en las decisiones del gasto de capital.
Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente
cualquier impuesto aplicable o devolución de impuestos con relación a su venta. Los beneficios obtenidos por la venta de un activo existente son las entradas de efectivo netas que el activo proporciona. Este monto es neto de cualquier costo incurrido en el proceso de eliminación del activo. En estos costos de eliminación están incluidos los costos de limpieza, como los relacionados con la eliminación y el desecho de desperdicios químicos y nucleares. Estos costos pueden no ser insignificantes.
Normas fiscales básicas
Venta del activo en menos de su valor en libros
Venta del activo en su valor en libros
Valor en libros
Costo de instalación del nuevo activo
El Servicio de Rentas Internas (IRS, por sus siglas en inglés, Internal Revenue Service) exige que la empresa sume los costos de instalación al precio de compra de un activo para determinar su valor depreciable, el cual se eroga durante un periodo de años. El costo instalado del nuevo activo, que se calcula sumando el costo del nuevo activo a sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable.
Presupuesto de capital internacional
A pesar de las dificultades anteriores, la inversión extranjera directa, que implica la transferencia de activos de capital, administrativos y técnicos a un país extranjero, ha aumentado en años recientes.
Costos hundidos y costos de oportunidad
Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan flujos de efectivo que no se obtendrán por emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, to- dos los costos de oportunidad deben incluirse como salidas de efectivo al determinar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.
Decisiones de expansión y reemplazo
Subtopic
efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto.
plazo es más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de
La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reem-
después de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto.
Componentes principales de los flujos de efectivobásica
Todos los proyectos (ya sean para expansión, reem- plazo, renovación o algún otro propósito) tienen los dos primeros componentes. Sin embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivo terminal.
Terminología básica
Terminología básica Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con el proceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta terminología básica. Además, presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar el análisis en el resto
método de clasificación
Clasificación de proyectos de gastos de capital de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno.
método de aceptación-rechazo
Evaluación de las propuestas de los gastos de capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de la empresa.
racionamiento de capital
Situación financiera en la que una empresa tiene sólo cierta cantidad fija de dinero disponible para los gastos de capital y muchos proyectos compiten por este dinero.
fondos ilimitados
Situación financiera en la que una empresa tiene la capacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un retorno aceptable.
proyectos mutuamente excluyentes
Proyectos que compiten entre sí, de tal manera que la aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que tienen una función similar para ser tomados en cuenta.
proyectos independientes
Flujos de efectivo adicionales (salidas o entradas). Proyectos en los que los flujos de efectivo no tienen relación o son independientes uno del otro; la aceptación de uno no elimina a los otros para ser tomados en cuenta.
Pasos del proceso
Los gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de los gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otro beneficio menos tangible durante un periodo prolongado. describe brevemente los motivos principales para realizar gastos de capital.
Motivos del gasto de capital
El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar llas inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios.
